определения:
показатель - исходный элемент формулы;
фактор - рассчитываемый элемент формулы.
Для углубления анализа рентабельности и выявления степени влияния
различных факторов на итоговую рентабельность составим мультипликативную
модель рентабельности.
В модель должны корректно войти различные факторы, влияющие на итоговый
показатель рентабельности. Мультипликативную модель рентабельности активов
представим в следующем виде: ,
где
ВР - выручка от реализации продукции (без налога на добавленную
стоимость);
ТА - текущие активы фирмы;
СК - собственный капитал фирмы;
ВА - всего активов или валюта баланса;
факторы:
ПП = П / ВР - прибыльность продаж (показывает сколько рублей чистой
прибыли получено с каждого рубля реализации);
Оа = ВР / ТА - оборачиваемость активов (показывает количество оборотов
всего оборотного капитала за анализируемый период);
Км = ТА / СК - коэффициент маневренности в одной из своих модификаций
(показывает долю собственного капитала в финансировании оборотного
капитала);
Коп = СК / ВА - коэффициент общей платежеспособности (показывает долю
собственного капитала в имуществе фирмы).
Выбор именно этих факторов обусловлен двумя причинами:
во-первых, влияние данных факторов на рентабельность активов фирмы
экономически очевидно;
во-вторых, получить значения показателей можно непосредственно по данным
внешней финансовой отчетности.
Обозначим:
ПП - х1;
Оа - х2;
Км - х3;
Коп - х4;
тогда:
Y = х1 * х2 * х3 * х4 .
Немного видоизменив формулу, мы сможем выяснить степень влияния изменения
других факторов на изменение рентабельности активов: ,
где
показатели:
РР - результат от реализации;
ЗПРП - затраты на производство реализованной продукции;
ТА - текущие активы фирмы;
ВА - всего активов или валюта баланса;
факторы:
Кип = П / РР - коэффициент использования прибыли (показывает какая часть
дохода от реализации может быть пущена на выплату дивидендов и на пополнение
фондов накопления);
Ррп = РР / ЗПРП - рентабельность реализованной продукции (показывает
сумму дохода на каждый рубль, вложенный в производство реализованной
продукции);
Оп = ЗПРП / ТА - количество оборотов текущих активов в процессе
производства реализованной продукции;
Са = ТА / ВА - структура активов фирмы (показывает какаю часть активов
фирмы составляют оборотные средства).
Обозначим:
Кип - х1;
Ррп - х2;
Оп - х3;
Са - х4;
тогда:
Y = х1 * х2 * х3 * х4 .
Помимо анализа рентабельности всех вложений фирмы можно провести анализ
отдачи на каждый рубль собственных средств или анализ рентабельности
собственного капитала.
Факторный анализ рентабельности собственного капитала
Факторный анализ рентабельности собственного капитала проводится на
основе так называемой Dupont-формулы, устанавливающей взаимосвязь между
рентабельностью собственного капитала и тремя основными финансовыми
показателями корпорации: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов
и финансовым рычагом в одной из его модификаций: ,
где
показатели:
П - чистая прибыль;
ВР - выручка от реализации продукции без НДС;
ВА - всего активов;
СК - собственный капитал;
факторы:
ПП = П / ВР - прибыльность продаж;
Оа = ВР / ВА - оборачиваемость всех активов;
ФР = ВА / СК - коэффициент капитализации, показывающий структуру
источников (пассивов).
Обозначим:
ПП - х1;
Оа - х2;
ФР - х3;
тогда:
Y = х1 * х2 * х3 .
Факторный анализ убытков корпорации
Прежде всего необходимо наиболее полно выяснить факторы, обеспечившие
прибыль, и причины, приведшие к убыткам.
Убытки корпорации могут происходить из-за низкого объема производства
продукции, относительно высоких производственных затрат, общехозяйственных и
коммерческих расходов. Более скрупулезное исследование причин убытков
требует применения тех или иных приемов факторного анализа (рис. 4.3).
Рис. 4.3. Графическая модель факторного анализа убытков
Факторный анализ убытков корпорации должен ответить на следующие вопросы,
имеющие значение для разработки планов оздоровления:
* В какой мере убытки вызваны внешними (не зависящими от корпорации) или
внутренними причинами?
* В какой мере внешние причины несостоятельности являются случайными,
временными или, наоборот, постоянно действующими?
* В какой мере внутренние причины обусловлены неверными решениями
коллектива или только руководства?
Внутренние причины должны быть увязаны с конкретными производственными и
функциональными подразделениями корпорации, конкретными сферами управления -
управлением запасами или затратами, управлением финансами и т. д.
Особому анализу должна подвергнуться система учета внутри корпорации,
экономические отношения между подразделениями. Например, сегодня нередки
случаи, когда структурные подразделения корпорации не дают полной информации
о выполненных работах и полученных доходах.
В конечном счете анализ внутренних причин несостоятельности должен
выявить недостатки в системе принятия решений, действующей внутри
корпорации.
Постоянно действующие внешние факторы должны быть разделены на факторы
региональные, отраслевые, народнохозяйственные, а также на сферы управления
- таможенные, налоговые, бюджетные, банковские с тем, чтобы руководство
корпорации, ее акционеры и трудовой коллектив могли сформулировать свои
предложения к местным и федеральным властям, отраслевым органам управления.
Анализ вероятности банкротства
Вероятность банкротства корпорации - это одна из оценочных характеристик
текущего финансового состояния и оперативной обстановки в корпорации.
Проводя анализ вероятности ежемесячно, руководство корпорации или
функционирующих в ее рамках технологических цепочек может постоянно
поддерживать вероятность на низком уровне. Поскольку вероятность зависит от
ряда показателей, то для положительного результата необходимо следить не за
каким-то одним, а за несколькими основными показателями одновременно.
Показатель вероятности банкротства получил название показателя Альтмана
по имени своего создателя.
Суть метода заключается в следующем:
составляется аддитивная модель вида: ,
где
Y - результирующая функция;
X - вектор факторов.
Значение функции Y определяется с помощью уравнения, переменные которого
отражают некоторые ключевые характеристики анализируемой фирмы - ее
ликвидность, скорость оборота капитала и т. д. Если для данной фирмы
коэффициент превышает определенную пороговую величину, то фирма зачисляется
в разряд надежных, если же полученный коэффициент ниже критической величины,
то финансовое положение такой корпорации внушает опасения и выдавать кредит
ей не рекомендуется.
В формуле Альтмана используются пять переменных:
х1 = ТА / ВБ - отношение оборотного капитала к сумме активов фирмы;
х2 = ДК / ВБ - отношение нераспределенного дохода к сумме активов;
х3 = Посд / ВБ - отношение операционных доходов (до вычета процентов и
налогов) к сумме активов;
х4 = УК / ВБ - отношение рыночной стоимости акций фирмы к общей сумме
активов;
х5 = ВР / ВБ - отношение суммы продаж к сумме активов.
В модели Альтмана применяется метод множественного дискриминантного
анализа. Классификационное "правило", полученное на основе уравнения,
гласило:
* если значение Y меньше 1,767, то фирму следует отнести к группе
потенциальных банкротов;
* если значение Y больше 1,767, фирме в ближайшей перспективе банкротство
не угрожает.
Для оценки финансовой устойчивости можно пользоваться следующей формулой,
адаптированной к российской терминологии: .
Степень близости корпорации к банкротству определяется по шкале,
представленной на рис. 4.4. Принимая во внимание, что формула расчета Y в
представленном виде отличается от оригинала (в частности, вместо уставного
капитала (УК) в оригинальном варианте используется рыночная стоимость акций
- на наш взгляд, необъективный в настоящее время большинства корпораций
показатель) рекомендуется снизить верхнюю границу "очень высокой" степени
вероятности банкротства до 1.
Значение Y
Вероятность банкротства
менее 1,8
очень высокая
от 1,81 до 2,7
высокая
от 2,71 до 2,99
средняя
от 3,0
низкая
Рис. 4.4. Шкала вероятности банкротства
При ретроспективном анализе корпорации следует обращать внимание не
столько на шкалу вероятностей банкротства, сколько на динамику этого
показателя.
Показатель вероятности банкротства является комплексным показателем,
включающим в себя целую группу показателей, характеризующих разные стороны
деятельности корпорации: структуру активов и пассивов, рентабельность и
оборачиваемость.
На основе комплексного анализа финансового состояния можно сделать
предварительные выводы о причинах кризисного состояния корпорации и
направления вывода ее из кризиса. Следующим этапом повышения инвестиционной
привлекательности является стабилизация финансового состояния корпорации.
4.2. МЕТОДИКА ПОВЫШЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОРПОРАЦИИ
Высокая вероятность банкротства, как правило, является основной причиной
низкой инвестиционной привлекательности корпорации, поэтому рассмотрим
основные стадии банкротства. Результатом рассмотрения, по нашему мнению,
может быть разработка механизмов вывода корпорации из кризиса и повышения ее
инвестиционной привлекательности.
Корпорация на различных стадиях банкротства
Скрытая стадия банкротства
Скрытая стадия банкротства корпорации характеризуется тем, что начинается
незаметное, особенно если не налажен специальный учет, снижение "цены"
корпорации по причине неблагоприятных тенденций как внутри корпорации, так и
вовне. Анализ скрытой стадии банкротства можно проводить, используя одну из
возможных формул "цены корпорации".
Цена корпорации определяется капитализацией прибыли по формуле:
,
где
Р - ожидаемая прибыль до выплаты налогов, а также процентов по займам и
дивидендов;
К - средневзвешенная стоимость пассивов (обязательств) фирмы (средний
процент, показывающий проценты и дивиденды, которые необходимо будет
выплачивать в соответствии со сложившимися на рынке условиями за заемный и
акционерный капиталы);
V - ожидаемая цена корпорации.
Снижение цены корпорации означает снижение ее прибыльности либо
увеличение средней стоимости обязательств. Снижение текущей цены корпорации
проявится явно в показателях прибыльности и требованиях банков, акционеров и
других вкладчиков средств. Прогноз ожидаемого снижения требует анализа
перспектив прибыльности и процентных ставок.
Условия будущего падения цены корпорации обычно формируются в текущий
момент и могут быть в определенной степени предугаданы. Хотя в экономике
всегда остается место для непрогнозируемых скачков. Представленный
показатель цены не имеет отношения к ценам продаж предприятий. За пределами
финансовой отчетности остаются важнейшие элементы потенциала корпорации -
кадры, научно-технические заделы, которые должны сыграть роль главных
рычагов оздоровления.
Снижение прибыльности происходит под воздействием различных причин -
внутренних и внешних. Значительная часть внутренних может быть определена
как снижение качества управленческих решений. Значительная часть внешних -
как ухудшение условий предпринимательства. В последнем случае надо иметь в
