виде дивидендов, а стоимость их пакетов акций растет (или падает) в со-
ответствии с изменениями в стоимости инвестиций фонда. Владельцами кор-
поративного фонда являются акционеры, а управляют им от их имени дирек-
тора компании. Управление инвестиционным портфелем фонда осуществляет
независимая управляющая компания.
(2) ТРАСТОВЫЕ ФОНДЫ
В основе деятельности трастового фонда лежит четкое разделение между
управляющей компанией фонда и попечителем (trustee). Попечитель отвечает
за сохранность активов фонда и за соответствие деятельности фонда заяв-
ленным целям. Управляющая компания, по договору с попечителем, управляет
инвестиционным портфелем фонда и, как правило, осуществляет администра-
тивные процедуры. Такое разделение функций является дополнительным
средством защиты для фонда и его инвесторов.
Фонды трастового типа наиболее распространены в Великобритании и
странах, в которых также существуют традиции британского общего права,
таких, как Австралия и бывшие колонии Великобритании; эта форма ис-
пользуется, хотя и редко, в Соединенных Штатах Америки.
(3) КОНТРАКТНЫЕ ФОНДЫ
По законам некоторых стран не разрешается создавать трасты для управ-
ления коллективными активами; в этих странах (в основном с системой ро-
мано-германского права или гражданского кодекса) была разработана конт-
рактная форма фонда.
При такой форме юридическим собственником активов фонда является либо
управляющий, либо инвесторы коллективно. За сохранность активов чаще
всего отвечает банк или иной кредитный институт, дочерней структурой
(или подразделением) которого является управляющий. Отделение функции
управления фондом от функции хранения активов реализуется созданием ки-
тайских стен и подкрепляется высокой репутацией кредитных институтов и
жестким контролем над ними со стороны регулятора.
Сами инвесторы - не акционеры, а участники, имеющие право пользо-
ваться преимуществами прироста капитала и дивидендами, но не имеющие
права голоса. Единственное право, которым они могут воспользоваться, -
это право на продажу своих активов, т. е. если им не нравится, как ве-
дется управление фондом, они могут выйти из него.
Этот тип фондов используется в Германии и Франции.
Следует также различать фонды с точки зрения операционных различий.
Существуют фонды закрытого и открытого типа.
(1) ФОНДЫ ЗАКРЫТОГО ТИПА
В таком фонде имеется фиксированное количество акций, как в акционер-
ном обществе, в юридической форме которой он обычно и создается. Поэтому
когда акции фонда приобретаются каким-либо лицом, соответствующее их ко-
личество должно быть продано другим лицом - и эта операция проводится на
фондовой бирже так же, как обычная передача акций. Создание и выпуск до-
полнительных акций или выкуп акций для аннулирования обычно требует сог-
ласия акционеров.
(2) ФОНДЫ ОТКРЫТОГО ТИПА
Фонд открытого типа имеет переменный капитал в отличие от фонда зак-
рытого типа с фиксированным капиталом. Акции могут постоянно создаваться
и ликвидироваться в зависимости от того, кого больше - покупателей или
продавцов. Таким способом фонд может расширяться или уменьшаться со вре-
менем без необходимости организации серии собраний акционеров для полу-
чения разрешения на увеличение или уменьшение капитала. В фонде открыто-
го типа акции можно купить в фонде или предъявить к выкупу регулярно,
чаще всего ежедневно.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. В чем различие между контрактными, трастовыми и корпоративными
фондами?
2. В чем различие фондов открытого и закрытого типа?
6.3 ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельнос-
ти инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда. Стои-
мость чистых активов фонда - это разность всех активов фонда, оцененных
по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной
установленной процедуре и всех обязательств фонда. Стоимость чистых ак-
тивов в расчете на одну акцию (пай) фонда принято называть стоимостью
акции (пая).
Стоимость чистых активов фонда (СЧА) = Все активы фонда - Все обяза-
тельства фонда
СЧА фонда
Стоимость акций (пая) = -----------------------------------------Чис-
ло акций (паев) в обращении
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ АКЦИЙ (ПАЕВ) ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Формирование цены акций (паев) для целей покупки и продажи определя-
ется операционной структурой фонда.
Фонды открытого типа
В фонде открытого типа стоимость каждой акции (пая) рассчитывается
регулярно с определенными интервалами. Акции продаются и выкупаются по
цене, рассчитанной на основе стоимости акции, однако цена может не сов-
падать со стоимостью. Цена продажи (размещения) превышает стоимость на
величину надбавки. Цена покупки (выкупа) акции у инвестора ниже стоимос-
ти акции на размер скидки. Надбавка и скидка используются для покрытия
издержек на организацию процесса продаж и выкупов. В тех фондах, которые
не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществляющие
вложения в государственные ценные бумаги), акции продаются и выкупаются
по цене, равной их стоимости.
Таблица 1: Определение цены ценной бумаги инвестиционного фонда с открытой операционной структурой
(а) Чистые активы фонда
1000 рублей
(б) Число акций (паев) в обращении 100 штук
(в) Стоимость акции (пая) = а/б 10 рублей
(г) Надбавка, взимаемая при продаже акции (пая) инвестору
2% от стоимости акции
(пая) = 0,2 рубля
(д) Цена продажи акции (пая) инвестору (цена размещения) = в + г
10,2 рубля
(е) Скидка при покупке акции (пая) у инвестора (при выкупе)
2% от стоимости акции
(пая) = 0,2 рубля
(ж) Цена покупки акции (пая) у инвестора (Цена выкупа) = в - г
9,8 рубля
Фонды закрытого типа
Цена акций фонда закрытого типа определяется спросом и предложением
на рынке, где обращаются эти акции. Разумеется, цена акции, стихийно ус-
танавливаемая рынком, соотносится в большой степени с расчетной величи-
ной стоимости акции. Однако обычно имеется какая-то разница между рыноч-
ной ценой и стоимостью акции. Если рыночная цена акции больше ее стои-
мости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стои-
мости акций, то говорят, что акция продается с дисконтом. Как правило,
когда акция продается с премией, это отражает положительное мнение ин-
весторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими до-
ходами для инвесторов.
Таблица 2: Цена акции закрытого инвестиционного фонда и расчет премии (дисконта)
(а) Цена акции = цена акции на фондовой бирже 12 рублей
(б) Чистые активы фонда
1000 рублей
(в) Число акций, выпущенных фондам 100 штук
(г) Чистые активы на одну акцию (б/в) 10 рублей
(д) Премия = а - г 2 рубля
(е) Премия (%) = (д/г) х 100 20 %
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Как рассчитывается стоимость чистых активов на акцию в фонде?
6.4 СРАВНЕНИЕ ТИПОВ ФОНДОВ В РАЗНЫХ СТРАНАХ
Названия коллективных инвестиционных фондов в разных странах часто
служат причиной путаницы. Но стоит запомнить, что как бы ни назывался
фонд, его основная цель и методы работы везде одинаковы. Следующая таб-
лица иллюстрирует международную практику:
Таблица типов фондов: названия и пути использования в разных странах
Юридическая Операционная структура
структура
Открытого типа
Закрытого типа
Корпоративные
Такие фонды создаются как необычная форма акционерной компании, кото-
рая мажет постоянно выпускать и выкупать акции. Законы многих стран соз-
дают сложности для такого типа фондов, но, несмотря на это, это наиболее
распространенный вид фондов открытого типа в мире; именно к этому типу
относятся взаимные фонды США.
США: взаимные фонды.
Франция: SICAV (инвестиционные общества с переменным капиталом). Так-
же в Люксембурге, Дублине и некоторых других оффшорных центрах.
Великобритания: OEIC (Инвестиционная компания открытого типа или ак-
ционерная компания).
Это основная форма фондов закрытого типа, которые почти всегда созда-
ются в виде акционерных обществ с фиксированным капиталом. Они могут вы-
пускать новые акции, как любая другая акционерная компания, но для этого
требуется разрешение акционеров и отдельный проспект; обычно они не вы-
купают свои акции. Это старейший тип инвестиционных фондов: инвестицион-
ные трасты возникли в середине XIX века в Великобритании.
Великобритания: инвестиционные трасты .
США: инвестиционные компании закрытого типа.
Трастовые
Фонд, созданный на основе контракта между управляющим и доверительным
собственником (попечителем).
Великобритания: паевые трасты. Эта форма также используется в странах
бывшей Британской Империи: Австралии, Новой Зеландии, Гонконге, Малай-
зии. А также в Южной Африке, где эта форма опирается на традиции общего
права, унаследованные от Великобритании.
Эта форма применяется инвесторами, которые желают вкладывать средства
на очень ликвидных рынках и не хотят быть связанными с собраниями акцио-
неров и корпоративными процедурами. Технически это открытые фонды; на
практике они не создают новые акции (паи) по требованию, но могут выпус-
тить новый транш акций при достаточном спросе. Создаются в оффшорных зо-
нах, таких, как Гернси и Дублин.
Контрактные
Фонд, активы которого принадлежат управляющей компании, и участники
которого не являются акционерами, но вместо этого имеют право участво-
вать в доходах.
Германия: инвестиционные фонды.
Италия: взаимные фонды.
Швейцария, взаимные фонды инвестиций.
Япония: инвестиционные трасты. Недавно появились и в России в форме
паевых инвестиционных фондов.
Эта форма практически неизвестна. Существуют своего рода полузакрытые
контрактные фонды, часто называемые интервальными фондами, которые выку-
пают свои акции с большими интервалами времени.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Укажите особенности функционирования фондов в США, Германии и
Франции.
6.5 РЕГУЛИРОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ
Поскольку владельцы фондов - тысячи или миллионы рядовых граждан, не
являющихся специалистами в области финансов, государство заботится о
принятии законов, защищающих интересы инвесторов. Типичный закон, как
правило, должен включать следующие разделы:
Таблица: Типичное содержание базового законодательства
1. Определения
Дается определение инвестиционных фондов; определенные типы фондов
намеренно исключаются из этого определения.
2. Классификация
Инвестиционные фонды группируются в разные категории. Две основные
категории - это (1) фонды открытого типа и (2) фонды закрытого типа.
3. Структура управления
Здесь определяются взаимоотношения между руководством фонда (для кор-
поративных фондов), управляющим и доверенным лицом или иным попечителем
активов фонда.
4. Комиссии и сборы
Здесь указывается способ взимания платы за управление и также могут
устанавливаться верхние границы такой платы.
5. Регистрация и выдача лицензий
Описывается процедура получения лицензии для формирования фонда и уп-
равления им.
6. Полномочия органов регулирования
Здесь определяются полномочия органа регулирования и способ делегиро-
вания полномочий по регулированию другим органам, ответственным за конк-
ретный сектор отрасли.
7. Заинтересованные лица
Этот раздел направлен на предупреждение конфликтов интересов, возни-
кающих у управляющих фондами. Например, управляющие не могут одновремен-
но быть попечителями.
