преобладает чувство собственности, в то время как другие относятся к ин-
вестиции как к способу контроля над собственными сбережениями для их ис-
пользования в будущем.
Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при
выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются таких же успехов,
используя гораздо более бесхитростные приемы. Какой бы метод ни приме-
нялся, следует отметить, что в целом частные инвесторы обращают меньше
внимания на риск. Как следствие, этот сегмент инвестиционного рынка бо-
лее склонен приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о ры-
ночной ликвидности (поскольку пакеты акций в данном случае имеют такой
размер, что их проще продать в обычных условиях), чем о реальной цене,
по которой они могут заключить сделку и которую они смогут регулярно
отслеживать.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Играет ли государство какую-либо роль на рынке акций?
2. Какова роль компании по работе с ценными бумагами на рынке акций?
3. Чем рынки акций привлекают учреждения, работающие с долгосрочными
сбережениями?
4. Почему паевым фондам приходится обращаться к гораздо более крат-
косрочным инвестициям в акции, чем пенсионным фондам?
5. Какая группа инвесторов обычно дает наибольший объем приказов на
рынке акций?
4.3 ДОХОДНОСТЬ И ПРИРОСТ КАПИТАЛА
Принцип оценки потенциальной финансовой прибыли от акций точно такой
же, как и для облигаций, т.е. доход от дивидендов (аналогично процентам
по облигациям) и прирост капитала зависят от изменения цены. Однако на
этом сходство заканчивается.
При рассмотрении облигаций было указано, что управляющие ценными бу-
магами с фиксированным доходом стремятся получить доход от своих средств
каждый день так же, как его можно получить от депозита. Управляющие ин-
вестициями в акции имеют совершенно иную точку зрения, их игра называет-
ся "повышенный доход от капитала", или "общий доход". Независимо от то-
го, какова цель - получение краткосрочного или долгосрочного дохода от
капитала, дивидендный доход, хотя он и важен, всегда занимает второе
место.
Прежде чем сравнить факторы, которые могут помочь установить среднюю
ожидаемую доходность корпорации, важно дополнительно оценить потенциал и
фактически циклический характер деятельности, с которым приходится стал-
киваться в бизнесе. В то время как компания должна постоянно зарабаты-
вать достаточную прибыль для выплаты процентов по своим долговым обяза-
тельствам или находить эти средства за счет резервов, именно дополни-
тельная прибыль (т. е. сверх той, которая идет на обслуживание долга)
составляет ядро доходов от акций. Проблема акционеров состоит в том, что
дополнительная прибыль - нестабильная величина. Ни одна компания не мо-
жет гарантировать, что ее прибыль вырастет в текущем финансовом году по
сравнению с прошлым годом.
В этом отношении необходимо обратить внимание на два основных эконо-
мических цикла.
Во-первых, существует цикл сектора, отрасли или продукта. Отдельный
продукт или услуга проходит через ряд этапов. Вначале рождается идея.
Затем эта идея требует исследования и разработки для нахождения потенци-
ального рынка. Следующий этап - производство, а конечный этап наступает
тогда, когда данный продукт вытесняется новым, более совершенным продук-
том. Таков процесс на рынках, где действует конкуренция. Такой поэтапный
процесс также наблюдается во всей отрасли, хотя разные конкурирующие
между собой продукты и могут находиться на разных этапах своего жизнен-
ного цикла развития.
Во-вторых, существует операционный цикл предприятия. Он начинается,
как и цикл продукта, с разработки, маркетинга и первоначального разви-
тия. Затем наступает этап консолидации, когда, возможно, ведется поиск
новых и дополнительных рынков и совершенствуется ассортимент продукции.
Затем предприятие может перейти на стадию расширения, возможно, с дивер-
сификацией в разные но, возможно, взаимосвязанные области. Последний
этап, как и в случае продукта, - это то, что американцы называют стадией
или этапом "сокращения в масштабе". Он наступает тогда, когда предприя-
тие вынуждено уменьшить размеры своей деятельности (или, возможно, зак-
рыться полностью) либо потому, что оно отстало от происходящих вокруг
нововведений, либо потому, что оно недостаточно успешно управляло своими
денежными средствами (т. е. вышло за рамки своих финансовых возможнос-
тей), или, возможно, просто в результате общего экономического спада.
При оценке любой инвестиции в акции (а в меньшей степени это также
относится к инвестициям в корпоративные облигации) необходимо учитывать,
на каком этапе этих циклов находится компания. Очевидно, что при вложе-
нии средств в акции зрелого предприятия в зрелой отрасли вряд ли стоит
ожидать необычайного подъема цен на акции такой компании.
И последнее замечание, прежде чем перейти к расчету доходности. Нужно
помнить о том, что акции представляют собой фактически бессрочную ссуду
компании. Следовательно, в отличие от облигаций акции не имеют какой бы
то ни было гарантированной стоимости погашения.
ПРОЦЕНТНАЯ И ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Дивидендный доход от акций можно считать сходным с текущей доход-
ностью бессрочной ссуды, причем с плавающей процентной ставкой. Однако
даже в этом подходе существует несколько значительных различий. Напри-
мер, по законам большинства стран компании разрешено выплачивать процен-
ты по своим займам из прибыли до налогообложения, поскольку эти платежи
считаются обычными издержками компании. Акционеры являются владельцами
предприятия, и, следовательно, как правило, компания может заплатить ди-
виденды только после уплаты налога на прибыль. Иногда это может приво-
дить к тому, что такой доход акционеров фактически облагается налогом
дважды (т. е. компания платит налог, а затем акционер в индивидуальном
порядке платит налог на свой дивидендный доход).
Более того, в то время как процентные выплаты по облигации с плаваю-
щей ставкой меняются в соответствии с процентными рыночными ставками, по
дивидендам на акции такого соотношения нет.
ДИВИДЕНДНАЯ ДОХОДНОСТЬ
Несмотря на эти замечания, историческая дивидендная доходность расс-
читывается точно так же, как и текущая доходность облигации: дивиденд на
акцию делится на текущую рыночную цену акции и умножается на 100 для по-
лучения процентов.
Итак:
Общие дивиденды за посл. Финансовый год
Дивидендная доходность =
---------------------------------------------------------- o 100 Текущая
рыночная цена акции
Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а
текущая рыночная цена акции 275, получается дивидендная доходность
5,45%.
Дивиденд на акцию
Дивидендная доходность = --------------------------Цена акции
15
Дивидендная доходность = ------- х 100 = 5,45% 275
Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже
имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивиден-
дов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым
или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного
расчета, который называется "перспективная дивидендная доходность".
Перспективная прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию
дивидендная =
------------------------------------------------------------------------
- х 100
доходность текущая рыночная цена акции
Например, если компания прогнозирует дивиденды в размере 18 на акцию
на текущий финансовый год, перспективная дивидендная доходность увеличи-
вается до 6,55%
Дивиденд на акцию
Дивидендная доходность = ---------------------------Цена акции
18
DY = ----- o 100 = 6,55% 275
По традиции инвестиционные аналитики, как правило, предполагают, что
если увеличивается промежуточный дивиденд, то и общегодовой дивиденд бу-
дет увеличен на тот же процент, если компания не заявит иначе при объяв-
лении промежуточного дивиденда.
Хотя ранее упоминалось о том, что размер дивидендов занимает второе
место по значению после изменения цены капитала, следует заметить, что
управляющие фондами ожидают от компаний четкой и последовательной диви-
дендной политики. В результате, особенно в крупных компаниях, часто
практикуется естественное постепенное ежегодное увеличение дивидендных
выплат.
Нужно отметить в качестве технического момента в управлении портфе-
лем, что рыночная дивидендная доходность может быть рассчитана путем
оценки совокупного дивиденда по акциям на рынке, его деления на совокуп-
ную рыночную цену акций и сравнения результата с преобладающей доход-
ностью рынка облигаций. Поскольку доходность облигаций практически всег-
да выше, чем акций, эта разница называется "обратной разницей в доход-
ности". Этот показатель особенно полезен для управляющих фондами, когда
они принимают решение о распределении своих средств между акциями и об-
лигациями.
ДОХОД НА АКЦИЮ
Компании (за исключением некоторых паевых фондов из-за нормативных
требований к ним) обычно не выплачивают всю свою годовую прибыль в виде
дивидендов своим акционерам. Любая дополнительная прибыль сверх выплаты
дивидендов переводится на счет резерва дохода (или прибыли) и может быть
использована на развитие, маркетинг или замену активов компании или
просто оставлена для использования в будущем на неуказанные цели. Следо-
вательно, для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна
компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акцио-
нерам.
Хотя акционеров и интересует то, насколько прибыльна их компания в
целом и их право голоса позволяет им участвовать в принятии решения о
расходах предприятия, они имеют право на эту прибыль только после учета
всех долговых обязательств, сборов и налогов. Соответственно важнее все-
го для акционеров оценить размер прибыли компании после оплаты всех этих
расходов по отношению к их акциям. Этот показатель иллюстрируется вели-
чиной дохода на акцию.
Итак:
Прибыль после налогов, процентов и дивид. по привил. акциям
Доход на акцию (EPS) =
------------------------------------------------------------------------
---------Количество выпущенных обыкновенных акций
Примечание. Это реальная цифра, а не процент, и, следовательно, ее
можно напрямую сравнить с дивидендом на акцию. Разницу составляет вели-
чина нераспределенной прибыли на акцию.
Например, если прибыль компании после оплаты налогов (и расходов)
составляет 1 000 000 $ и она выпустила 50 000 акций, EPS составляет 20$
на акцию.
Прибыль после налогообложения
EPS = -------------------------------------------Количество акций
1 000 000
EPS = ------------- = 20 50 000
Примечание. Из этого и предыдущего примеров видно, что компания (за
последний финансовый год) имеет нераспределенную прибыль в размере 5 на
акцию, что составляет 250000 (т. е. 50 000 х 5), или одну четверть ее
прибыли.
ОТНОШЕНИЕ ЦЕНЫ К ДОХОДУ НА АКЦИЮ
Это отношение характеризуется коэффициентом Р/Е. В техническом анали-
зе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важ-
ный аналитический показатель. Главная его цель - дать возможность для
сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или
рамки для конкретных отраслей. Это оценочный расчет, при котором предпо-
