которой купоны ОФЗ рассчитывались на основе только выпусков ГКО, разме-
щенных до 21 января 1997 года (это решение было принято вследствие
вступления в действие с 21 января 1997 г. Закона РФ "О внесении измене-
ний и дополнений в Закон РФ "О налоге на прибыль предприятий и организа-
ций" и принятия инструкции о порядке взимания налога).
Роль рынка ГКО-ОФЗ в структуре макроэкономических пропорций в эконо-
мике в целом и в финансировании дефицита государственного бюджета в нас-
тоящее время имеет исключительное значение.
Поступления от рынка ГКО-ОФЗ сыграли доминирующую роль в финансирова-
нии дефицита федерального бюджета. Доля ГКО-ОФЗ в общем финансировании
дефицита федерального бюджета стабильно превышала 50 процентов, достигая
в некоторые месяцы 85- 95 процентов.
По состоянию на 28 февраля 1997 года объем рынка ГКО-ОФЗ (рассчитыва-
ется как текущая суммарная номинальная стоимость находящихся в обращении
ценных бумаг) вырос более чем в 3 раза и достиг 262,2 трлн. руб. в фев-
рале 1997 г. против 73,7 трлн. руб. в начале 1996 г.
Доходность ГКО
Доходность ГКО на протяжении года являлась одним из ключевых макроэ-
кономических ориентиров наряду с таким показателем, как ставка рефинан-
сирования. К концу года усилия ЦБ и Минфина по созданию эффективного ме-
ханизма привлечения нерезидентов на рынок ГКО-ОФЗ отразились в снижении
доходности облигаций и тем самым - стоимости обслуживания внутреннего
государственного долга в части этих государственных ценных бумаг. Если в
начале 1996 года показатель доходности ГКО, взвешенной по всем выпускам
в обращении, составлял более 100% годовых, в июне достигал 170%, то к
концу года доходность снизилась до 30 -35%.
Важно также отметить, что было достигнуто увеличение сроков заимство-
вания. Показатель средней дюрации, исчисляемый по всем находящимся в об-
ращении выпускам ГКО-ОФЗ на определенную дату, возрос с 88 дней по сос-
тоянию на январь до 149 дней по состоянию на декабрь. Удлинение сроков
заимствования было достигнуто за счет целенаправленной политики Минис-
терства финансов РФ по выпуску в обращение более длинных серий ГКО, уже
в III квартале 1996 г. прекратился выпуск ГКО сроком обращения три меся-
ца, появились выпуски ОФЗ со сроком обращения два года.
Реформирование института дилера
На протяжении всего 1996 года Центральный банк проводил последова-
тельную политику, направленную на реформирование института дилера на
рынке ГКО-ОФЗ.
По состоянию на середину марта число дилеров на рынке ГКО-ОФЗ достиг-
ло 171 (включая региональных). Увеличение числа дилеров поставило вопрос
об усовершенствовании системы контроля за их операциями. Во втором квар-
тале Банк России инициировал процесс разделения дилеров на две группы на
добровольной основе. Дилеры первой группы, или "первичные дилеры", поми-
мо выкупа определенного процента от объема выпусков размещаемых на аук-
ционах облигаций, должны были, по сути дела, выполнять обязанности мар-
кет-мейкеров на рынке ГКО-ОФЗ, поддерживая котировки выпусков облигаций
в торговой системе. Помимо дополнительных обязанностей первичные дилеры
получали и дополнительные права: лишь их заявки на покупку и продажу
могли оставаться в торговой системе (остальным участникам разрешалось
выставлять заявки лишь типа "fill or kill"-(исполнение или отмена)), с
этой группой дилеров Центральный банк планировал начать операции РЕПО по
ГКО и ОФЗ.
Система межрегиональных торгов
По состоянию на конец 1996 года в систему межрегиональных торгов на
ОРЦБ входило восемь бирж: Московская межбанковская валютная биржа
(ММВБ), Санкт-петербургская валютная биржа (СПВБ), Сибирская межбанковс-
кая валютная биржа (СМВБ), Ростовская межбанковская валютная биржа
(РМВБ", Уральская валютная биржа (УРВБ), Азиатско-Тихоокеанская междуна-
родная валютная биржа (АТМВБ), Нижегородская валютно-фондовая биржа
(НВФБ), Самарская валютная межбанковская биржа (СМВБ). Доля региональных
бирж в общем объеме сделок остается невысокой - в среднем около 5% в
объеме дневных вторичных торгов, Однако данный факт является объективным
следствием высокой концентрации финансовых ресурсов в Москве, которая
еще будет сохраняться и в дальнейшем, и не занижает значения формирова-
ния торговой и расчетной системы, функционирующей в режиме реального
времени в регионах с разными часовыми поясами.
Операции ломбардного кредитования
Введение Центральным банком операций ломбардного кредитования в апре-
ле 1996 года было призвано задействовать еще один из механизмов регули-
рования ликвидности коммерческих банков и денежно-кредитной политики в
целом. В "ломбардный список" ценных бумаг, утверждаемый Центральным бан-
ком, на настоящий момент включены ГКО и ОФЗ. В соответствии с норматив-
ными документами, принятыми Центральным банком, кредиты банкам под залог
ГКО и ОФЗ могут быть выданы на срок не более 30 дней по ставке, опреде-
ляемой на ломбардном аукционе. Для осуществления операции ломбардного
кредитования в систему счетов депозитарного учета на ОРЦБ были введены
специальные разделы счета депо "блокировано в залоге" и "блокировано
принятое в залог", оператором которых является Центральный банк.
Операции с обратным выкупом - операции РЕПО
В октябре 1996 года были введены операции с обратным выкупом - опера-
ции РЕПС. Центральный банк заключил генеральные соглашения о сделках
купли-продажи облигаций с обратным выкупом с рядом первичных дилеров.
Однако многообразие операций рынка РЕПО в настоящий момент в значи-
тельной степени ограничено Центральным банком: только первичные дилеры
имеют право осуществлять операции РЕПО, при этом только операции прямого
РЕПО и только с целью закрытия короткой позиции у первичного дилера.
Также ограничен максимальный срок операции РЕПО.
ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО СБЕРЕГАТЕЛЬНОГО ЗАЙМА РФ
В сентябре 1995 г. на российском финансовом рынке появились облигации
государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск которых был осу-
ществлен в соответствии с указом Президента РФ (Указ Президента РФ от
9.08.95 № 836 "О Государственном сберегательном займе Российской Федера-
ции"). На сегодняшний день первый выпуск десяти серий облигаций сберега-
тельного займа в размере 11 трлн. рублей закончен.
Первый выпуск облигаций ОГСЗ, или облигаций для населения, был вполне
благополучным и успешным как для Минфина РФ, так и для населения и фи-
нансовых структур. На протяжении всего периода спрос превышал предложе-
ние. Особенно это было заметно в последние месяцы 1996 года, что вполне
объяснимо, учитывая падение доходности практически всех инструментов фи-
нансового рынка. Доходность же по ОГСЗ оставалась вполне привлекательной
даже на этом фоне. Пока вышли из обращения первая, вторая и третья серии
первого выпуска, а остаются в обращении облигации семи серий на общую
сумму по номиналу более 8 трлн. рублей.
Выпуск этих бумаг был рассчитан на мелких частных инвесторов, так
как, с одной стороны, такие инвесторы уже имели возможность разочаро-
ваться от попыток участия в операциях лжефинансовых компаний и ряда бан-
ков, с другой стороны, набор финансовых инструментов был ограничен, а
доходность по привычным для населения направлениям вложений средств,
например в валюту, стала резко снижаться. В этой ситуации спрос на новые
финансовые инструменты, имеющие государственное обеспечение, был в зна-
чительной степени гарантирован.
Принципиальных отличий ОГСЗ от ценных бумаг типа ГКО-ОФЗ было три:
- документарный (бумажный) выпуск;
- относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. рублей);
- предъявительский характер этих ценных бумаг.
В соответствии с условиями выпусков отдельных серий ОГСЗ процентный
доход по купону приравнивается к последней официально объявленной купон-
ной ставке по облигациям федеральных займов с переменным купонным дохо-
дом (ОФЗ-ПК) за аналогичный по продолжительности купонный период,
Колебательное состояние рынка и повышенный спрос на облигации со сто-
роны населения потребовали от операторов, особенно в первое время, до-
полнительных усилий по работе с частными лицами, что увеличило расходы
на обслуживание. В результате со временем проявилась структура рынка,
произошло его деление на крупных операторов и на финансовые учреждения,
для которых ОГСЗ являются частью инвестиционного портфеля.
Эмиссия облигаций повлекла за собой формирование многих специфических
услуг, в частности, активно стало развиваться депозитарное обслуживание
- во многих банках были открыты депозитарии, в которых предусмотрена
возможность хранения облигаций, организованы услуги по выплате купонных
доходов. Вместе с тем работа с ОГСЗ достаточно трудоемка для финансо-
во-кредитных учреждений, учитывая большое количество ручных операций и
сравнительно небольшие номиналы.
Отметим еще три особенности организации обращения ОГСЗ:
- наличие нескольких форм обращения (биржевая, внебиржевая - через
финансовые структуры и "уличная"):
- облигации эффективно используются и на кредитном рынке, где они
постепенно становятся одним из главных средств обеспечения залогов;
- облигации начинают выполнять функции денег и в этом качестве в ряде
случаев заменяют не только рубли, но и валюту, поскольку имеют более вы-
сокую доходность. В настоящее время ряд обменных валютных пунктов начал
работать с облигациями сберегательного займа.
Особенности обслуживания клиентов на рынке ОГСЗ следущие:
Организация первичного рынка.
Особенности обслуживания клиентов на рынке ОГСЗ следующие:
Организация первичного рынка отлична от аукционов по ГТО-ОФЗ и прово-
дится в форме тендера (открытой подписки) среди дилеров ГКО-ОФЗ и инвес-
тиционных компаний по предварительным условиям, которые отражены в усло-
виях выпуска ОГСЗ.
Для подписчиков важны три условия:
- сумма лота (как правило 10 млрд. рублей);
- начальная (минимальная) цена;
- размер купона.
Финансовые структуры предварительно уточняют размер возможного опто-
вого и розничного спроса на облигации.
Согласно условиям размещения, финансовые структуры, которые приобрели
на тендере свои лоты, должны в течение двух месяцев обеспечить реализа-
цию за наличный расчет не менее 60% от общего размера лота. Для банковс-
ких структур, осуществляющих значительные по объему расчетно-кассовые
операции, не составляет большого труда обеспечить выполнение этого усло-
вия.
По состоянию на февраль 1997 года всего в обращение выпущены одиннад-
цать серий облигаций государственного сберегательного займа номинальным
объемом 13 трлн. руб. (см. таблицу ниже).
Структура эмиссии ОГСЗ
№ серии
Объем выпуска, трлн. руб.
Период погашения
I
1
27.09.96-26.03.97
II
1
27.10.96-26.04.97
III
1
6.12.95 -5.06.97
IV
1
28.02.97-27.08.97
V
1
10.04.97-9.10.97
VI
1
17.04.97-16.09.97
VII
1
22.05.97-16.11.97
VIII
1
11.09.97-11.03.98
IX
1
2.10.97 -2.04.98
X
2
27.11.97-27.05.98
XI
2
25.02.98-25.08.98
Итого:
13
В настоящее время в процессе погашения находятся первые четыре серии
ОГСЗ, в апреле 1997 года начнется погашение 5-й и 6-й серий.
В 1997 году в условиях увеличения стабильности финансового рынка и
снижения привлекательности валютных сбережений планируется серьезно уве-
личить долю ОГСЗ в общем объеме заимствований государства, привлекая
прежде всего накопления граждан, делая упор на региональных инвесторов.
Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД)
Важным событием на рынке ГКО-ОФЗ стало начало продажи с 24 февраля
1997 года на вторичном рынке облигаций федерального займа с постоянным
