функций на рынке), это не должно создавать впечатления, что эти фирмы
заинтересованы в каких-либо иных инвестициях, кроме краткосрочных (т. е.
точно так же, как и первичные дилеры рынка облигаций). На практике они
стремятся стать владельцами пакета акций только тогда, когда позиция по
этим акциям является частью арбитражной операции (либо против сходной
ценной бумаги, либо в ходе операции по слиянию или поглощению). Их ос-
новной задачей в рамках деятельности в качестве маркет-мейкеров (т. е.
при постоянной двойной котировке цен покупки и продажи) является получе-
ние дохода от спрэда как можно чаще (опять же подобно первичным дилерам
рынка облигаций).
Фирмы по работе с ценными бумагами и инвестиционные банки активно ра-
ботают на рынках акций, не только оказывая финансовые услуги своим кли-
ентам-инвесторам, но также проводя большие объемы операций по корпора-
тивному финансированию. Эти фирмы могут получать крупные суммы в виде
платы за юридические услуги, работу в рамках получения листинга на бирже
и сети распределения, необходимые для обеспечения слияний, приобретений
и поглощений в дополнение к новым эмиссиям.
Как агенты инвесторов такие фирмы проводят исследования в отношении
компаний, ценными бумагами которых они занимаются, с тем, чтобы их ин-
вестиционные рекомендации имели под собой солидную основу. При торговле
акциями (как и облигациями) используется один из двух способов: либо
открываются очень короткие позиции в качестве принципала в надежде быст-
ро найти парные приказы на покупку или продажу от других клиентов и за-
работать на разнице и, следовательно, не требуя уплаты комиссии, либо
выступать только в качестве брокеров для покупателей и продавцов, заклю-
чая сделки со своими собственными или другими маркет -мейкерами - пос-
редниками и взимая комиссию. Для рынков типа "брокер - брокер" (т. е.
без участия маркет-мейкеров) характерна организация клиентских сделок за
комиссию.
Несмотря на то, что плата за оформление всех сделок на внутреннем
рынке обычно практически одинакова, т. е. затраты брокера на оформление
и расчет по сделке в размере 10 долл. США такие же, как и по сделке в
размере 100 000 долл. США, комиссионные за заключение сделки часто расс-
читываются как процент от стоимости каждой операции, хотя обычно - по
гибкой шкале. В связи с этим агент может получить вознаграждение за зна-
чительный объем исследований и фиксированные издержки по такому роду де-
ятельности, при этом не делая проведение таких операций слишком дорогос-
тоящим для частных лиц.
Следует также учесть, что брокеры рекомендуют приобретение ценных бу-
маг гораздо чаще, чем их продажу. Это происходит по двум основным причи-
нам:
Во-первых, потому, что у самых крупных инвесторов, таких, как учреж-
дения, работающие с долгосрочными сбережениями, денежные поступления
обычно превышают отток средств и, следовательно, в целом они являются
чистыми инвесторами.
Во-вторых, психологически рекомендация продажи почти наверняка
расстроит управляющих и директоров компании и может создать конфликт ин-
тересов при проведении любых потенциальных корпоративных действий. Также
считается, что люди испытывают большее огорчение при повышении цены ак-
ции после того, как они ее продали, чем при ее падении после приобрете-
ния акции. Хотя этот аргумент может показаться не вполне логичным, поку-
патель акции при условии, что стоимость этой акции падает, если он все
еще считает, что она является выгодным вложением, может увеличить свою
позицию по более низкой цене.
ОРГАНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ
Органы регулирования, как и по облигациям, определяют условия лицен-
зирования для всех профессиональных участников рынка и часто устанавли-
вают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учрежде-
ний на уровне национального законодательства.
ИНВЕСТОРЫ, ПРИОБРЕТАЮЩИЕ АКЦИИ
Поскольку при неплатежеспособности компании обыкновенные акции зани-
мают последнее место после всех кредиторских обязательств, неудиви-
тельно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации
любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый до-
ход, эти инструменты привлекают инвесторов, заинтересованных скорее в
приросте капитала, чем в надежном доходе.
Доход (дивиденды) по обыкновенным акциям может существенно разли-
чаться для акций разных компаний, а также может колебаться из года в год
для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за дан-
ный финансовый год. Поэтому вполне справедливо утверждение, что акции
могут считаться спекулятивной инвестицией, хотя так же верно и то, что
чем выше финансовая стабильность компании, тем менее спекулятивным счи-
тается инвестиция в нее.
БАНКИ
Банки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупомянутых инвестицион-
ных банков), в целом не являются крупными пользователями рынка акций,
пожалуй, кроме как в качестве эмитентов. Однако иногда банк принимает
акции после финансовой реструктуризации компании (т. е. взамен долгового
обязательства), но рассматривает эту инвестицию как краткосрочную. Кроме
того, банк может стать держателем пакета акций как торговой инвестиции
(т. е. поскольку у него есть деловые обязательства перед данной компани-
ей). Однако в целом банки, привлекающие депозиты, редко принимают актив-
ное участие в торговле акциями в качестве принципалов.
ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ
Степень интереса пенсионного фонда к рынку акций в большой мере зави-
сит от этапа его развития. Если в фонде много пенсионеров и, возможно,
небольшое количество текущих вкладчиков (например, из компании, где в
последнее время значительно возросло использование технологии), у фонда
очень мало простора для маневра с точки зрения принятия на себя риска по
портфелю.
Только начиная с 60-х годов пенсионные фонды получили реальную свобо-
ду вложений в акции на рынках капитала. По данным эмпирических исследо-
ваний, с 1900 года в каждом десятилетии ценность обыкновенных акций рос-
ла быстрее, чем облигаций (с точки зрения общих поступлений, т. е. дохо-
да и прироста капитала), но в более короткие отрезки времени дело обсто-
яло иначе. Соответственно пенсионные фонды постепенно увеличили процент-
ную долю акций в своих портфелях за последние сорок лет. Хотя, как уже
упоминалось, в зрелых фондах в акции может быть вложено и менее десяти
процентов средств, некоторые новые фонды стремятся вложить таким спосо-
бом до шестидесяти процентов своих активов.
Тем не менее по своей сути пенсионные фонды - консервативные инвесто-
ры, которые, соответственно, стремятся вкладывать средства в высокока-
чественные компании, которые, возможно, находятся в нижней точке своего
экономического цикла, но со временем ожидается повышение цены на их ак-
ции. Поскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы, больше
вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны вып-
лачивать. Как следствие, они могут являться чистыми инвесторами (т. е.
они не будут стремиться к частой продаже акций) и очень значительными
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ
В отличие от пенсионных фондов страховые компании, как правило, не
имеют никаких налоговых льгот. В связи с этим накапливаемый ими доход на
деле оказывается более ценным, чем прирост капитала по акциям. Однако по
налоговому законодательств многих стран налог на прирост капитала подле-
жит уплате только в случае продажи (т. е. реализации прибыли). Однако в
тех случаях, когда возможен взаимозачет убытков и прибыли, страховые
компании могут быть готовы подумать об инвестициях в более высокодоход-
ные акции (и соответственно, скорее всего, более рискованные), поскольку
такой поток дохода для них выгоднее и в краткосрочном, и в долгосрочном
плане.
Особенность многих страховых компаний состоит в том, что они также
имеют программы коллективных инвестиций в качестве основы для долгосроч-
ных страховок-вкладов (страхование жизни с выплатой прибыли от капитала
в конце периода). Имея такие инвестиционные продукты, эти компании явля-
ются также крупными инвесторами в акции и, следовательно, важнейшими
клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.
ПАЕВЫЕ ФОНДЫ
Поскольку паевые фонды - коммерческие предприятия, цель которых - ли-
бо получение дохода, либо прирост капитала, либо сочетание того и друго-
го, на их управляющих оказывается давление в том смысле, что доходность
фонда постоянно сравнивается с показателями таких же организаций.
Следовательно, их инвестиционные цели значительно краткосрочнее, чем
у пенсионного фонда или типичных страховых компаний. В паевых фондах
открытого типа вопрос о том, будет ли чистая позиция фонда позицией про-
давца или покупателя, решается для его управляющего количеством новых
паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые
фонд должен выкупить. Когда экономика способствует получению населением
повышенного дохода, естественно, что это в целом делает паевые фонды
чистыми инвесторами. Однако, если цикл меняется и, возможно, даже возни-
кает спад, для паевых фондов наступают трудные времена.
Для управляющего фондом это означает, что, хотя ему и нужно выбрать
те инвестиции, которые, по его мнению, будут доходными, он должен посто-
янно учитывать, что ему может потребоваться наличность для выкупа паев.
В этой связи в процессе отбора он обращает особое внимание на рыночную
ликвидность приобретаемых акций.
Поскольку паевые фонды и группы управления фондами - высоко конкурен-
тоспособные предприятия, деятельность которых, как правило, строго регу-
лируется, их число обычно быстро увеличивается по мере расширения рынка
капитала. Следовательно, такие инвесторы также образуют очень крупную
группу на сцене рынка акций.
ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ
Хотя ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой роли
не являются активными участниками рынка акций, следует заметить, что
многие банки в рамках своих обязательств по оказанию финансовых услуг
своим клиентам на деле предоставляют услуги по управлению средствами
клиентов. Кроме случаев, когда клиент дает конкретное указание по управ-
лению его портфелем без риска или с очень небольшим риском, более чем
вероятно, что акции будут играть очень заметную роль в портфеле. При ус-
ловии, что такие портфели включают инвестиции, дающие некоторую диверси-
фикацию и приносящие доход, лица с достаточными сбережениями для того,
чтобы обратиться в банк с просьбой управлять ими, вероятно, будут стре-
миться к приросту капитала, а не к получению дохода, а этого можно дос-
тичь с помощью акций.
В эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. Хо-
тя основные объекты их содействия - не котируемые на рынке ценные бумаги
и реорганизуемые предприятия, их конечная цель - прибыльный оборот ин-
вестиций. Один из очевидных способов достижения этой цели - это, при ус-
ловии финансовой стабильности компании, попытка добиться листинга или
котировки акций компаний в торговой системе. По сути, это делает фирмы с
венчурным капиталом важными продавцами новых выпусков акций на рынке.
ЧАСТНЫЕ ЛИЦА
Частные лица покупают акции по ряду причин, не всегда логичных с точ-
ки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе в целом не явля-
ется источником крупных сделок, благодаря самой численности населения от
частных лиц обычно поступает больше приказов на инвестиции в акции, чем
от всех других групп инвесторов, вместе взятых.
Частные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в дополнение
к приобретению других инвестиционных продуктов, либо во многих случаях
относясь к этому как к способу времяпрепровождения. У некоторых людей
