тивными.
Третий вариант, который может быть применен в отношении привилегиро-
ванных акций, - это акции, подлежащие выкупу (т. е. имеющие фиксирован-
ную дату выкупа) или не подлежащие выкупу. В последние двадцать лет при-
вилегированные акции встречаются все реже, что неудивительно. В качестве
акций в случае возврата капитала они стоят после всех дебиторских обяза-
тельств компании, дивиденды по ним начисляются, только когда компания
получает прибыль, да и тогда только после выплаты процентов по всем дол-
говым инструментам. Более того, если это не акции участия, цена и на та-
кие акции вряд ли будет увеличиваться с ростом прибыли компании. Следо-
вательно, поскольку этот инструмент несет в себе высокий риск и дает
низкий доход, требования к его рыночной доходности значительно выше, чем
к доходности практически любого другого финансового инструмента.
ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ
Держатели этих акций являются реальными владельцами компании. Они
принимают на себя самый большой риск, связанный с ней. Обыкновенные ак-
ции могут считаться бессрочным кредитом, предоставленным кампании в об-
мен на долю прибыли компании. Права, связанные с акциями, перечисляются
в уставе компании. Самое важное право акционера - это право голоса на
собраниях компании по вопросам политики компании, одобрения дивидендов,
предложенных директорами, избрания директоров, а также право на пропор-
циональную долю активов компании в случае прекращения ее деятельности.
Обыкновенные акции не дают права на получение фиксированного дивиден-
да, и, как говорилось выше, дивиденды по ним выплачиваются, как правило,
только если компания получила прибыль.
Существует несколько вариантов обыкновенных акций, возникших в целом
по двум причинам.
Первая из них - это случай, когда компания являлась собственностью и
контролировалась, например, одной семьей, однако ее владельцы, не желая
брать займов, в то же время не хотели терять контроль над компанией в
связи с тем, что их право голоса "растворилось" бы при размещении допол-
нительных акций среди новых акционеров. Эта ситуация привела к созданию
учредительских акций (которые также называются отсроченными акциями)" По
таким акциям дивиденды часто не выплачиваются в целях сохранения больше-
го права голоса. Следовательно, акции различаются по цене. Если объявля-
ется выплата хороших дивидендов по обыкновенным акциям, они могут под-
няться в цене по сравнению с отсроченными акциями. Однако, поскольку
контроль при голосовании по-прежнему приходится на долю отсроченных ак-
ции, в остальное время они обычно имеют более высокую цену, чем обыкно-
венные, также и потому, что контрольные акции вообще редко переходят от
одного владельца к другому.
Другим вариантом являются привилегированные обыкновенные акции. Такие
акции, схожие с привилегированными, часто дают преимущественное право на
получение дивидендов (по сравнению с обыкновенными акциями) и на получе-
ние капитала в случае прекращения деятельности компании. Также по ним
высока вероятность получения дополнительного права голоса (подобно отс-
роченным акциям), и следовательно, их рыночная цена гораздо выше, чем
цена обыкновенных акций. Такие привилегированные обыкновенные акции ак-
тивно используются владельцами швейцарских семейных фирм, которые хотели
сохранить контроль над своими компаниями, а также по-прежнему получать
значительную выгоду от их постоянной прибыльности. В Швейцарии, а затем
и в других странах, такие акции стали называться акциями "А" и "Б" (при
этом на класс "А" приходилось больше привилегий).
В последние десять лет стало заметным явно негативное отношение регу-
лирующих органов рынка ценных бумаг к тому, что за обыкновенными акциями
закрепляются разные права. В настоящее время считается, что все обыкно-
венные акции одного эмитента должны заключать в себе совершенно равные
права. Это один из элементов политики регулирующих органов по защите ин-
весторов. В соответствии с этим активно поощрялись действия компаний (в
том числе и швейцарских), направленные на соблюдение такого равенства. В
противном случае требуется, чтобы такие акции изымались из обращения на
бирже и не могли бы предлагаться инвесторам.
КОРПОРАТИВНЫЕ ДЕЙСТВИЯ
Необходимо кратко рассмотреть те действия, посредством которых компа-
ния меняет структуру или организацию своего акционерного капитала. Необ-
ходимо учесть, что такие действия обычно относятся только к акциям, а
некоторые из них касаются только акций, имеющих номинальную стоимость. В
этой части будут описаны пять видов организационных действий, включая
бонусные эмиссии, выпуски прав, дробление (применяется только в случае
наличия номинальной стоимости), консолидацию (противоположна дроблению)
и возврат капитала акционерам.
Нельзя забывать о том, что директора компании обязаны действовать в
лучших интересах акционеров. Следовательно, в некоторых случаях компании
придется с осторожностью относиться к компромиссам между тем, что хорошо
для бизнеса в краткосрочном и долгосрочном плане, и тем, что хорошо для
акционеров в краткосрочном и долгосрочном плане, учитывая, что эти инте-
ресы не всегда совместимы.
БОНУСНЫЕ ЭМИССИИ (ИЛИ ЭМИССИИ ДЛЯ КАПИТАЛИЗАЦИИ ДОХОДА)
Бонусная эмиссия - это "бесплатное" размещение акций среди всех су-
ществующих акционеров пропорционально количеству уже имеющихся у них ак-
ций. Таким образом, такая эмиссия требует предоставления преимуществен-
ного права всем существующим акционерам на равной основе. Необходимо от-
метить, что в результате бонусной эмиссии компания не привлекает новых
средств.
ВЫПУСК ПРАВ
Если компания хочет привлечь дополнительные средства, она может вос-
пользоваться выпуском прав. Она предлагает дополнительные акции сущест-
вующим акционерам (на преимущественной основе) за определенную сумму в
количестве, пропорциональном имеющимся у них пакетам акций.
Следует отметить, что на американском рынке преимущественные права не
предоставляются. В Великобритании это почти наверняка означает, что ком-
пания предлагает дополнительные акции с дисконтом по отношению к преоб-
ладающей рыночной цене акций прежде, чем дать объявление о выпуске прав.
Естественно ожидать от компании сохранения такой же выплаты дивидендов
по новым акциям, появившимся в результате выпуска прав, как и по перво-
начальным "старым" акциям. Таким образом, предполагается, что при прив-
лечении этих новых средств компания сможет заработать за счет дополни-
тельных средств хотя бы свою норму дивидендных выплат. Конечный ре-
зультат выпуска преимущественных прав заключается в том, что существую-
щие акционеры при условии, что они воспользуются своим правом и оплатят
новые акции, сохранят ту же долю в компании.
ДРОБЛЕНИЕ (ИЛИ ДЕЛЕНИЕ) АКЦИЙ
Это действие производится только в отношении акций тех компаний, ко-
торые осуществляют учет по номинальной стоимости. При этом компания ста-
вит своей целью сократить номинальную стоимость каждой акции и размещает
бесплатно среди существующих акционеров компенсирующее количество акций
для поддержания стоимости их пакетов акций.
КОНСОЛИДАЦИЯ
Это действие, обратное дроблению, когда компания увеличивает номи-
нальную стоимость акции, но фактически аннулирует соответствующее коли-
чество акций, чтобы сохранялась стоимость пакета акций каждого акционе-
ра. Как и дробление, - чисто косметическое действие, оказывающее влияние
только на рыночную цену акции.
ВОЗВРАТ КАПИТАЛА
Как видно из названия, в этом случае компания желает вернуть капитал
или капитальную прибыль (в отличие от прибыли, полученной за счет теку-
щего дохода) своим акционерам. Эта мера применяется только тогда, когда
компания полагает, что не может получить достаточную прибыль, позволяю-
щую обеспечить акционерам доходность не ниже той, которую они бы получи-
ли, разместив свои собственные средства в банке и т. д. Хотя это может
показаться привлекательным для акционеров, очень часто является плохим
знаком для будущего компании.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что подразумевает ограниченная ответственность компании?
2. Какова разница между кумулятивной и некумулятивной привилегирован-
ной акцией?
3. Какова очередность прав держателей обыкновенных акций в случае
ликвидации компании?
4. Как в настоящее время регулирующие органы относятся к разным клас-
сам обыкновенных акций?
4.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА
Данный раздел будет посвящен участникам рынка акций и их роли, а так-
же в нем будут рассмотрены требования крупных инвесторов к инвестициям в
акции.
ГОСУДАРСТВО
На первых этапах создания рынка капитала в экономике переходного пе-
риода государство играет главную роль в рамках своей приватизационной
программы. Оно также играет основную роль в случае полной переориентации
такой политики, становясь покупателем в ходе программы национализации.
Однако в остальное время оно осуществляет вложения в инфраструктуру и,
помимо оказании поддержки социально значимым отраслям, как правило, не
вкладывает средства напрямую в рынок акций и в любом случае не может
выступать эмитентом прав собственности.
Тем не менее государство несет политическую ответственность за обес-
печение эффективного и законного регулирования рынка акций. Кроме того,
своей политикой государство часто поощряет использование сбережений пу-
тем благоразумного применения налоговых мер (финансово-бюджетная полити-
ка) и осуществления других финансовых мер (экономическая политика), а
также поощряет учреждения рынка капитала к предоставлению продуктов и
услуг, таких, как страхование и пенсионные программы, направленных на
повышение уровня жизни (социальная политика).
КОМПАНИИ-ЭМИТЕНТЫ
В предшествующих разделах уже говорилось подробно о причинах, лежащих
в основе выпуска компаниями ценных бумаг. В этом разделе особое внимание
будет уделено роли компаний в поддержании функционирования рынка акций.
С точки зрения защиты инвестора, один из наиболее важных моментов - это
обеспечение прозрачности информации, поступающей от компаний, т. е. пуб-
ликация материалов и достаточно полное и оперативное предоставление фи-
нансовых сведений с тем, чтобы инвесторы принимали инвестиционные реше-
ния, будучи достаточно информированными. Очевидно, что также особенно
важно, чтобы директора компаний добросовестно выполняли свои обязанности
и постоянно помнили о приоритете своей ответственности перед акционерами
компании над своими личными интересами.
При наличии этих мер публика будет относиться к компании как эмитенту
с доверием, а взамен компания может с уверенностью обращаться на рынок
за дополнительными средствами когда это необходимо, и в дальнейшем полу-
чит преимущество для своих продуктов, приобретя большую известность сре-
ди более широкого круга лиц. Стремясь привлечь дополнительные средства
путем повторных выпусков обыкновенных акций, компания должна постоянно
оценивать спрос со стороны инвесторов (т. е. наличие излишков сбереже-
ний, которые могут быть направлены на эти цели в нужное время).
ФИРМЫ ПО ТОРГОВЛЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
Эти фирмы могут проводить операции с акциями за собственный счет,
выступать посредниками - маркет-мейкерами для других профессиональных
участников рынка и действовать в качестве агентов профессиональных ин-
весторов и частных лиц. Обычно законодательство требует, чтобы такие
фирмы проводили свои операции в качестве принципалов (включая функции
маркет-мейкера) отдельно от своих брокерских операций, чтобы не созда-
вать моральных дилемм для фирмы в целом из-за потенциального конфликта
интересов.
Хотя они вполне могут приобретать и быть держателями пакетов ценных
бумаг (а также совершать короткие продажи в рамках выполнения своих
