время рынок еще не достаточно развит, чтобы ограничивать круг деятельности
бизнесменов той или иной сферой. Опыт работы больших инвестиционных компаний
показывает, что в ближайшее время работа на рынке ценных бумаг является отнюдь
не самым выгодным видом инвестиционной деятельности. На этом фоне лишение
лицензии компаний, получающих основной доход не от операций с ценными
бумагами, может оказаться губительным.
Как это ни печально, в законодательных актах до сих пор не появилось даже
адаптированного к современности определения ценной бумаги. Уже неоднократно
отмечалась бессмысленность использования "бумажной" терминологии на
современном этапе функционирования рынка. Увы, до сих пор из самых разных уст
можно услышать речи о том, что "простые граждане хотят пощупать бумагу с
золотым обрезом и восемью степенями защиты". Между тем практика деятельности
крупных эмитентов уже доказала мягко говоря несоответствие истине этого
тезиса.
Среди реально неработающих норм следует упомянуть ограничения, требующие
полного распределения уставного капитала среди учредителей на момент
учреждения общества. В условиях практически ненасыщенного рынка это требование
будет восприниматься как досадная помеха и эмитентами, и инвесторами. Видимо,
следует разрешить открытую подписку в момент учреждения общества, поставив
лишь одно ограничение: оплата учредителями своей доли уставного капитала
является обязательным условием регистрации выпуска ценных бумаг.
До сих пор не существует документов, регламентирущих ведение реестра
акционеров общества. При действующем уже больше года запрете на акции на
предъявителя отсутствие правил учета именных акций более чем странно. На
современном этапе развития мирового рынка ценных бумаг представляется
абсурдной регламентация формы существования "бумажных" выпусков, защищенных
сертификатов с подписями членов общества и пр. Остается надеяться, что в
ближайшее время будут легализованы выпуски безналичных акций и утверждены
отвечающие международным стандартам рекомендации по правилам их учета (проект
инструкции такого рода, разработанной одним из авторов данной статьи,
публикуется ниже).
Отдельного упоминания заслуживает обращение выпущенных в РСФСР ценных бумаг за
рубежом и ценных бумаг иностранных эмитентов в РСФСР. Принято решение о
квотировании допуска ценных бумаг на эти рынки. Эти положения представляются
не поддающимися реализации и контролю. Страшно подумать, какая свобода для
произвола возникает при попытке их применить. Необходиимо установить общую
процедуру допуска выпусков ценных бумаг на внешний и на внутренний рынки,
согласованную исключительно с Законом об иностранных инвестициях, и принять
правила налогообложения внешних операций и выплат по ценным бумагам в руках
зарубежных держателей.
Реально не сработают и ограничения на единство цены акций при открытой
подписке, и устанавливаемые различными инструкциями ограничения на выкуп и
перепродажу собственных акций. Разумной контрольной мерой по этому кругу
вопросов является требование открытости ценовых условий совершения всех сделок
при подписке и при операциях эмитента (и его должностных лиц) с собственными
ценными бумагами.
Вопросы, связанные с деятельностью фондовых бирж, заслуживают отдельного
рассмотрения. Хочется лишь отметить, что разделы постановлений, касающиеся
деятельности фондовых бирж, написаны в соответствии с духом складывающегося в
настоящее время биржевого законодательства. Наметившаяся тенденция к
игнорированию реальностей формирующегося рынка, сопровождающаяся
безосновательным страхом перед биржевым движением и непониманием его сути,
может привести к полному параличу товарного и фондового биржевого рынка в
самом ближайшем будущем.
Впрочем, уже найдены формы организации рынка, не подпадающие под биржевые
ограничения. Не исключается и такой вариант развития событий, при котором
фондовый рынок в России вообще не будет содержать института под названием
"биржа", и это совершенно не будет никому мешать.
Вполне возможно, что аналогичные результаты будут достигнуты и по всем
остальным вопросам, которые пытаются сейчас загнать в рамки законов, не
имеющих отношения к реальности. А так как развитие рынка можно теперь
остановить только пулеметами и колючей проволокой, но не законами,
разработчикам этих эаконов все-таки неплохо было бы обратить внимание на
реалии уже существующей экономической системы.И
-------------------------------------------------------------------------------
-------------------------------------------------------------------------------
Г.Сапов
РИНАКО: ПЕРВЫЕ ИТОГИ (ОПЫТ РАБОТЫ С БЕЗНАЛИЧНЫМИ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ).
-------------------------------------------------------------------------------
Данный материал впервые был опубликован в составе сборника научных трудов
Института коммерческой инженерии
"Экономика, политика, общество. Новые реалии России", 1992 г.
-------------------------------------------------------------------------------
Российское инвестиционное акционерное общество - РИНАКО крупнейшая
инвестиционная компания страны. Завершив в плановые сроки подписку на свои
акции, компания с ходу запустила в производство целый ряд инвестиционных
проектов, имевшихся у учредителей. В ближайшее время начнут появляться
промышленные, сельскохозяйственные, строительные, транспортные, торговые и
другие акционерные предприятия, созданные по технологии и при участии РИНАКО.
Итак, РИНАКО миновало нулевой и первый этап своего развития, по которому мы
шли первыми в стране и где многое, если не все, было впервые, обнаружились
гигантские резервы активности, профессионализма и желания работать у
только-только складывающегося сообщества участников рынка ценных бумаг. После
этих месяцев руководство и сотрудники РИНАКО не сомневаются в огромных
возможностях Российской экономики. Цель данной статьи - сделать наш опыт (в
первую очередь, в области работы с ценными бумагами) достоянием многих
потенциальных последователей, помочь быстрому формированию критической массы
инвестиционных институтов, их широкому территориальному распространению.
Прежде всего, краткая историческая справка.
Первые серьезные обсуждения перспектив и форм инвестиционной деятельности в
современной России в кругу будущих учредителей и консультантов РИНАКО
состоялись примерно в апреле 1991 г. Летом было принято решение о создании
инвестиционной компании, окончательно определился состав учредителей и
согласованы их позиции. Отметим, что сразу было решено делать компанию не
просто акционерной, а максимально открытой. В сентябре, после того, как были
подготовлены документы и разработан план рекламной кампании, началась подписка
на акции. Процесс регистрации РИНАКО по независимым от нас причинам затянулся
и был завершен в середине января 1992 г.
Важным был вопрос о выборе номинала выпускаемых акций. Было решено выпускать
тысячерублевые акции, доступные широким кругам потенциальных акционеров. Для
акционеров небольшой номинал акции делает небольшим и возможный ущерб. С
другой стороны, большое количество выпущенных ценных бумаг предполагает при
наличии соответствующей технологии их высокую ликвидность - т.е. возможность
быстро продать и купить акции на рынке.
В чем основное содержание деятельности инвестиционных акционерных компаний?
Оказывается, что в поисках капитала фирмы и предприятия могут использовать не
так уж много способов. Самое простое - реинвестировать прибыль, т.е. направить
на нужды фирмы весь чистый доход и даже часть амортизации. Однако, этот способ
не годится, когда речь идет о старте с нуля или о значительной потребности в
новом капитале. Можно обратиться в банк за долгосрочным кредитом. Можно,
наконец, выпустить облигации долговые свидетельства, которые нужно будет
погасить после определенного периода времени, в течение которого надо
выплачивать проценты тем, кто купил облигации.
Однако, оба этих способа не решают проблемы быстрого увеличения собственного
капитала фирмы. В этом может помочь инвестиционная компания, организуя процесс
подготовки и выпуска (эмиссии) акций, становясь, если это необходимо
акционерам-учредителям и выгодно ей самой, инвестором и, тем самым,
акционером-собственником предприятия или фирмы.
Работая со многими эмитентами из разных регионов и отраслей, инвестиционная
компания формирует так называемый портфель (набор) ценных бумаг. Управление
портфелем, т.е. продажа и покупка точно выверенного количества акций разных
компаний - еще одна функция инвестиционного общества.
Такая работа предполагает "глубокое погружение" в проблемы акционируемого
предприятия и его хозяйственного окружения. "Надежны ли поставщики сырья,
материалов и комплектующих и как можно оценить их вклад в будущее акционерное
предприятие? В чем заключается конкурентное преимущество производимой
продукции и при каких условиях оно сохраняется, а при каких нет? Как может
быть измененена производственная программа и сколько времени потребуется на
перевооружение производства и переподготовку кадров? Насколько силен
менеджмент компании? Каковы интересы и возможности иностранного участника?
Наконец, на какой тип инвестора ориентировано акционерное общество?" - на все
эти вопросы специалистам инвестиционного общества приходится искать ответы в
ходе подготовки к эмиссии ценных бумаг очередного претендента на
акционирование.
При построении РИНАКО мы принимали во внимание неразвитость нашего рынка
ценных бумаг. Малое количество акционерных обществ, наличие таких "неудобных"
видов ценных бумаг, как "акции трудового коллектива" и другие факторы иногда
приводят к затруднениям при заключении и особенно исполнении сделок с ценными
бумагами. Однако, более важным сейчас является обеспечение широкой публики
всей полнотой информации о рынке ценных бумаг.
Широкой публикой мы считаем не только пpедпpиятия, оpганизации, банки, фиpмы,
действующие в качестве субъектов pынка и могущие выступать эмитентами или
инвестоpами ценных бумаг, и не только фиpмы, банки и т.д., осуществляющие
пpофессиональную деятельность на pынке ценных бумаг в качестве бpокеpов,
дилеpов биpж, консультационных, аудитоpских и т.п. оpганизаций, но и
дееспособных гpаждан, которые могут выступать на pынке ценных бумаг в качестве
инвестоpов.
Под всей полнотой информации РИНАКО понимает предоставление данных об:
+ эмитенте ценных бумаг, включая данные о его стpуктуpе, pуководящих
оpганах, сфеpе деятельности, финансово-хозяйственном положении, межфиpменных
связях;
+ эмитиpуемых ценных бумагах, включая данные о типе бумаг, финансовых
условиях их выпуска, обpащения и погашения, ответственности эмитента по ним,
пpавах и обязанностях стоpон (эмитента и инвестоpа) по ним и т.д.;
+ совеpшенных сделках, включая данные о местах совеpшения сделок (на каких
биpжах, на внебиpжевом pынке), объемах опеpаций, ценах сделок (имеются в виду
как сделки по пеpвичному pазмещению ценных бумаг, так и на вторичном pынке).
РИНАКО исходит в своих действиях из того, что потенциальные инвестоpы должны
обладать всей инфоpмацией о тех бумагах и эмитентах, куда они собиpаются
вкладывать свои деньги. Во-пеpвых, пpинять гpамотное pешение можно только на
основе полной инфоpмации, а во-втоpых, инвестоp сам в этом случае несет
ответственность за последствия своих невеpных pешений.
Финансовые посредники должны обладать инфоpмацией о динамике движения pыночных
цен на ценные бумаги. Это дает возможность сpавнивать pазличные инвестиционные
альтеpнативы, принимая решения, обеспечивающие выгодность операций.
Эмитенты сами нуждаются в инфоpмиpовании шиpокой публики о своей деятельности
для популяpизации своего имени, успехов в конкуpентной боpьбе, pазвития у
шиpокой публики чувства довеpия к себе. Будущие эмитенты также нуждаются в
инфоpмации для того, чтобы оценить тот pынок, на котоpый они пpедполагают
выйти.
Таким образом, в существовании всестоpонней и полной информации о pынке ценных
