принципов деятельности, добровольно принимаемых участниками рынка ценных бумаг
- мы считаем плодотворным. Только в его рамках мы можем позволить себе давать
советы всей стране.
ОБЩИЕ ЛИБЕРАЛЬНЫЕ ПРИНЦИПЫ
Сейчас большинством подразумевается, что реализация классических зарубежных
образцов финансовой системы (двух- или трехуровневая банковская система,
разделение денежного рынка и рынка ценных бумаг) способна полностью обеспечить
нужды нашей страны. Все проблемы кроются якобы в недостаточной автоматизации,
ненадежных линиях связи, неэффективном контроле со стороны государства и т.п.
Но многие известные западные экономисты признают, что господствующие ныне на
Западе схемы организации финансовых рынков уже отжили свое время. Поэтому
представляется целесообразным не копировать существующие в настоящее время
финансовые системы и институты, а обратить внимание на новейшие тенденции в
этой области.
Одним из существенных факторов сегодняшнего дня становится дерегуляция, т.е.
снятие государством излишних ограничений. В России пока что объем
государственного регулирования невелик просто из-за недолгого времени
существования рынка ценных бумаг. Однако уже раздаются голоса, призывающие
усилить регулирование, "заткнуть дыры в законах", установить контроль.
Взрывообразно увеличивается количество подзаконных актов, имеющих отношение к
этому рынку. Министерство финансов и Госкомимущество, Центральный банк и
Антимонопольный комитет быстро догоняют развитые капиталистические страны по
количеству и запутанности законов, постановлений, рекомендаций и инструктивных
писем и телеграмм.
Мы хотели бы предложить соблюдать для рынка ценных бумаг одно важное
ограничение, предложенное В.Найшулем, Г.Саповым и Г.Лебедевым в "Либеральной
Хартии" - *ограничение на совокупный объем законодательства, измеряемое в
числе печатных знаков*.
Неоднократно отмечалось, что функционирование постадминистративной экономики в
СССР привело к появлению достаточно жизнеспособных механизмов согласования
интересов государства и его жителей. Среди них заметную роль играет
конкурентное существование государственных органов - ситуация, в которой
разрешение на что-либо могут дать 3-4 различных госоргана. Это умеряет
аппетиты чиновников и помогает смягчать напряжения в одновременно предельно
жесткой и неповоротливой системе российского государства.
Размывание границ между различными финансовыми институтами, имеющее место у
нас, как и во всем мире, пока приводит к их попаданию под юрисдикцию многих
ведомств одновременно. Мы считаем, что нужно не бороться с такой ситуацией, а
использовать ее. Как эффективный механизм регулирования предлагается
*расширение функций каждого из ведомств до компетенции других* и
предоставление возможности свободного выбора между ними. В частности, мы
предлагаем введение конкурентного лицензирования: в случаях признания
необходимости лицензирования это право дается нескольким государственным
институтам, каждый из которых может выдать лицензию. Это позволит
минимизировать издержки лицензируемых институтов.
Одной из минимальных мер дерегуляции мог бы стать *переход от государственного
лицензирования к государственному страхованию*. Страхующий орган по крайней
мере берет на себя имущественную ответственность за деятельность поднадзорных
ему лиц, в отличие от лицензирующего, который из-за отсутствия риска для себя
зачастую делает из лицензирования очередную кормушку.
Мы хотели бы предостеречь также от создания всяких специализированных
"инспекций" и "комиссий" по контролю и регулированию отдельных секторов рынка.
Государственный контроль и регулирование следует сместить в сторону *судебной
власти*. Тогда отпадет необходимость в выпуске актов, подробно расписывающих
каждый шаг при проведении финансовых операций. Суд, основываясь на небольшом
объеме законов, мог бы эффективно разрешать возникающие споры. При этом
несомненным достоинством является то, что судом рассматриваются только те
случаи, в которых есть сторона, чувствующая себя обманутой. Таким образом,
происходит переход от тотального экономического контроля за всеми субъектами к
преследованию нарушителей закона в соответствии с установленными процедурами.
Неразвитость системы судебного разрешения экономических споров является одним
из сильнейших препятствий на пути развития рынка.
РЕГИОНАЛЬНАЯ ОРИЕНТАЦИЯ
Практический опыт авторов показывает, что при разработке и проведении в жизнь
инвестиционных схем, а значит и при создании сегментов фондового рынка, прежде
всего приходится принимать во внимание интересы местных финансовых групп,
директорского корпуса и местной власти. Предоставление широких полномочий
регионам по разработке и внедрению собственной инвестиционной политики повысит
эффективность разрабатываемых программ и облегчит проведение их в жизнь. Такой
подход позволит снять с центральной власти значительный груз расходов, хотя и
уменьшит поток доходов, притекающих в карманы некоторых чиновников. Сейчас во
многих регионах местные органы власти в союзе с предпринимателями уже готовы
принять на себя ответственность по развитию рынков капитала в своих регионах.
С первых этапов деятельности необходимо взять курс на построение системы
"снизу", как добровольного объединения тех, кто на практике столкнулся с
необходимостью координации усилий и объединения средств в фондовых операциях.
В условиях продолжающейся регионализации России может выжить только система
равноправных партнеров, позволяющая региональным лидерам эффективно
осуществлять свою деятельность и в то же время в случае необходимости
использовать возможности взаимовыгодного сотрудничества в масштабах страны, а
в дальнейшем и на мировых рынках.
Должен быть соблюден принцип региональной автономности: если по форс-мажорным
(техническим или иным) обстоятельствам некоторые регионы прекращают регулярное
взаимодействие на рынке ценных бумаг с другими, то не должно произойти краха
ни регионального, ни глобального рынка или, как минимум, должны быть
минимизированы потери. Также должны быть облегчены пути интеграции вне
зависимости от многообразия политических и экономических ситуаций, в которых
может оказаться регион.
Сейчас в регионах возникают свои, эффективные на региональном уровне,
финансовые системы. И именно эффективность в местном масштабе служит залогом
их успешной интеграции в масштабах страны, когда этого потребуют насущные
экономические интересы.
Интересным решением нам представляется идущее на местах создание финансовых
компаний универсального типа, способных взять на себя как оказание услуг
депозитариев и регистраторов ценных бумаг, так и роль брокеров и специалистов
по ценным бумагам местных предприятий. Учредителями таких компаний становятся
приватизированные предприятия, местные предприниматели, а в некоторых случаях
и представители государства (например местных Комитетов или Фондов имущества),
которым предстоит работать непосредственно с этими компаниями.
ОТКРЫТОСТЬ (DISCLOSURE) КАК ОСНОВА КОНТРОЛЯ
Открытость представляется нам оптимальным, с точки зрения сочетания
эффективности и контролируемости, способом регулирования. Суть его -
_определение_ *минимального объема информации*, _подлежащей раскрытию
финансовыми институтами_. Должен существовать также способ инициировать
проверку предоставляемой информации, например по решению суда в случае
обращения с обвинением в предоставлении кем-то ложной информации.
Кроме стандартных требований о публикации бухгалтерской отчетности, можно
найти и другие эффективные применения принципа открытости. Например, можно
отменить обязательное лицензирование финансовых посредников, оставив
добровольное и при этом обязав явно указывать в названии компании слова
"лицензированная" или "нелицензированная". Очень простое требование,
проконтролировать которое в масштабах страны смогут десять чиновников,
читающих основные печатные издания и имеющих компьютерный справочник
лицензированных фирм. (Конечно, монопольных систем "информации о фондовом
рынке" не должно быть. Финансовая пресса, включая сюда и специализированные
компьютерные системы информации, должна строиться на тех же принципах, что и
политическая - независимая, конкурентная, честная.) Представьте рекламу:
"Нелицензированная фирма АБВ примет у Вас валюту под 200% годовых". Но у
каждого все-таки остается право завоевывать себе доброе имя своим трудом, а не
именем лицензирующего органа. Не исключено, что эта нелицензированная фирма
АБВ через 50 лет будет гордиться тем, что ни разу не нарушила своих
обязательств.
Другой пример: требование указания факта наличия страховки депозитов и
страхователя. На рынке появляются Банк А с незастрахованными вкладами, Банк Б
со вкладами, гарантированными государством, и Банк В со вкладами,
застрахованными в частной страховой компании. В такой ситуации клиенты сами
смогут сделать выбор, пользуясь критериями доверия к страхователю.
ОРГАНИЗОВАННЫЕ РЫНКИ
Одной из основных ячеек институциональной структуры фондового рынка мог бы
стать *организованный рынок*. Мы предлагаем Закон о ценных бумагах России
ориентировать именно на такой вид структуризации рынка. Организованные рынки
открывают максимальную свободу для реализации различных вариантов деятельности
на рынке, и в то же время подразумевают вполне определенную степень контроля,
и, что еще важнее, предоставляют способы его осуществления.
Организованными рынками в нашем определении являются юридические лица -
ассоциации, союзы, а также иные связанные договорными отношениями сообщества
профессиональных участников рынка ценных бумаг - обладающие следующими
признаками:
+ наличие правил вступления (приобретения членства) в ассоциацию, союз или
сообщество;
+ наличие установленных правил осуществления сделок между субъектами рынка
ценных бумаг и правил расчетов по сделкам;
+ обращенное к инвесторам предложение услуг по заключению сделок в рамках
ассоциации, союза или сообщества от лица его самого или от лица его членов,
выраженное как в средствах массовой информации, так и в отдельных договорах с
клиентами;
+ наличие процедуры оповещения сторонних лиц о ценах спроса и предложения и
о ценах сделок, совершаемых в рамках ассоциации, союза или сообщества.
Регистрации в государственных органах подлежат правила и документы,
регламентирующие порядок:
+ допуска субъектов на организованный рынок;
+ осуществления сделок между членами организованного рынка;
+ расчетов по совершенным сделкам;
+ оказания членами организованного рынка услуг лицам, не являющихся членами
организованного рынка;
+ оповещения сторонних лиц о ценах спроса и предложения и о ценах сделок,
совершаемых на организованном рынке.
Важно отметить, что если в представленных на регистрацию документах содержатся
все необходимые сведения о процедурах и правилах, то отказа в регистрации
организованных рынков допускаться не должно.
Пример открытости в условиях существования организованных рынков ценных бумаг
- открытость механизма ценобразования для клиентов. Финансовый институт должен
явно указывать для своих клиентов организованный рынок, на котором он будет
исполнять их поручения, и принятый там механизм поиска цены. При этом
допустимы как формулировка "двойной открытый аукцион", так и "полюбовный
сговор двух брокеров". Но у клиентов уже оказывается достаточно информации для
выбора.
"Организованный рынок" вовсе не означает "фондовая биржа". Основная его идея
такова: государство, как и в других случаях контроля при помощи открытости,
определяет минимальный набор вопросов, на которые должен содержаться ответ в
правилах функционирования рынка. В дальнейшем государство выступает не как
контролер *исполнения* правил, а берет на себя обязательства регистрировать
правила, и выступать в лице обычных судебных органов *арбитром* в спорах о
выполнении зарегистрированных правил и обязательств.
РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ
