фондов, не будут выpаботаны только под влиянием конкуpентной сpеды на фондовом
pынке. Сегодняшние фоpмы и возможности госудаpственного pегулиpования также не
дают оснований для надежды на него. Поэтому и от госудаpства и от общественных
оpганизаций и от самих фондов тpебуются усилия, напpавленные на фоpмиpование
таких институтов.
-------------------------------------------------------------------------------
А.Левенчук
ФИНАНСОВАЯ СЕТЬ
-------------------------------------------------------------------------------
*Данная статья впервые была опубликована в составе сборника материалов
Института коммерческой инженерии "Как это делается: финансовые, социальные и
информационные технологии", выпуск 3, апрель 1994 года. *
-------------------------------------------------------------------------------
_
Что надо делать для создания
электронных берегов финансовых рек?
С чего начать строить магистральные
финансопроводы?
_
Излагаемая концепция Финансовой сети родилась после примерно двух лет
обсуждений, проводимых автором в рамках его работы в Ассоциации участников
рынка ценных бумаг, Институте коммерческой инженерии Конгресса бирж,
Российском инвестиционном акционерном обществе (РИНАКО) и АО "ФинансИст".
В стране возникли и укрепляются новые отношения собственности. Растет
сообщество профессионалов, работающих на финансовых рынках с новыми
отношениями собственности. Меняется правовой контекст этих отношений. Появился
и большой новый *рынок услуг по оформлению прав* _собственности_. Средством
организации рынка этих услуг и является описываемая здесь _финансовая сеть_ .
Финансовую сеть мы определяем как технологическую среду поддержки операций со
_специально оформленными правами собственности_ (в виде так называемых
_финструментов_). Такая технологическая среда служит для уменьшения
_трансакционных издержек_ переоформления прав собственности для физических и
юридических лиц, работающих на финансовых рынках.
Идея Финансовой сети и технология ее создания опираются на несколько
теоретических источников - теорию прав собственности, теорию финансовых
рынков, а также некоторые разделы информатики и технологии программирования.
ПРАВА СОБСТВЕННОСТИ
В теории прав собственности хрестоматийным является определение права
собственности как совокупности (пучка) различных правомочий. В различных
странах сложились различные модели собственности, отраженные в их
законодательстве и обычаях.
Идея финансовой сети - это идея создания технологической среды для учета
(фиксации) распределенных прав с минимальными издержками. Она не связана с
проблемами суда, арбитража, альтернативных методов разрешения споров,
государственного устройства и прочего, направленного на _определение_ и
_защиту_ прав собственности. Хотя, конечно, технические особенности учета прав
собственности должны соответствовать законодательной модели собственности,
принятой в стране.
Можно дать более техническое определение. Финансовая сеть - технологический
механизм минимизации одного из ключевых видов трансакционных издержек:
издержек спецификации и защиты прав собственности. В этом смысле ее аналог из
системы социальных механизмов - эффективная система судопроизводства.
ТЕОРИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
Ключевым здесь является так называемая _cекьюритизация_ (букв:
оценнобумаживание) - отделение прав собственности в виде титулов собственности
от самих объектов. При этом движение собственности заменяется движением прав,
оформленных в виде ценных бумаг - как бумажным, так и безбумажным путем.
Секьюритизация - одна из определяющих тенденций современных финансовых рынков.
Для программистов проще всего понять секьюритизацию как процесс создания
некоторого _уровня косвенности_ (стандартной системы ссылок) на пучок
правомочий по отношению к объекту собственности. Это сильно повышает гибкость
всей системы работы с правами собственности и решает множество проблем.
Другими словами, появление некоторых оформленных "ценных прав" (калька с
немецкого для безбумажных выпусков ценных бумаг) как объектов собственности,
подразумевающих право собственности на другие объекты, дает возможность
обмениваться правами на реальные большие и сложные объекты, не затрагивая при
этом их функционирование и местонахождение.
Чуть-чуть расширив понятие классического финансового инструмента и сократив
звучание до "финструмент" можно дать следующее определение: _финструмент_ -
это серия стандартизированных отчуждаемых взаимозаменяемых пучков прав, с
установленными правами на сами эти права.
К финструментам можно отнести любые отчуждаемые серийные права (и - реверсивно
к правам - обязательства): от денег (как специфических обязательств
государства), акций и облигаций до ваучеров (именных приватизационных чеков) и
талонов на мыло. Производные финансовые инструменты (варранты, опционы и т.д.)
тоже являются финструментами.
Финструменты обращаются на финструментальных рынках, где обмениваются друг на
друга. Но чтобы не вводить без надобности новую терминологию, можно оставить
понятие _финансового рынка_, понимая, что рынок капиталов состоит из подрынков
различных финструментов, а не только из денежного и фондового рынков.
Финансовая (финструментальная) система является идеальным (нематериальным)
дублем для реального (физического) мира производства и обмена. В целом
ликвидность финструментально оформленной собственности много больше
ликвидности объектов физического мира. Конечно, разные финструменты на
финансовом рынке обладают разной ликвидностью (трактуемой здесь как время,
необходимое для заключения обоюдовыгодной сделки после выхода на рынок с
предложением продать/купить).
В основе функционирования финансовых рынков лежат четкие правила переуступки
прав собственности на финструменты и регламенты выполнения обязательств. Так
как в нашей стране оформление правомочий собственников имело очень странные
формы, то и обращающиеся финструменты (включая рубль) были тоже очень
странными (как, впрочем, и системы выполнения договоров).
Для различных видов и типов финструментов необходимо конкретизировать базовые
права собственности, как те, которые финструментами оформляются, так и те,
которые относятся к владению самими финструментами. В частности, для акций
можно выделить такие права (кстати, права эмитента и акционеров - разные):
1. Право передать другому лицу (продажа, дарение) - базовое свойство
финструмента
2. Право поделиться - зависит от масштаба деления собственности, может быть
применен сплит или "двойное владение" и т.д.
3. Право голоса
4. Право на информацию о состоянии объекта собственности - баланс, время
проведения собрания
5. Право на часть продукции - дивиденд
6. Право поставить вопрос на голосование (activism) - право послать message
объекту собственности с соответствующей обработкой.
7. Право передать оговоренную часть прав другому лицу (опекунство, траст);
8. Право условной передачи другому лицу - ограничения части прав до времени
наступления условия (обязательные части ограничения до и снятия ограничений
или полную передачу после наступления условного события) - залог;
9. Право уничтожить (погасить) свое право - гашение выкупленных акций с
уменьшением капитала фирмы;
10. И так далее - дополните список по вкусу.
Экономика рынка подразумевает поддержку некоторых абстрактных правил,
оформляющих процедуры закрепления, владения и передачи собственности. Право и
язык оформляют эти процедуры.
И с этого момента можно говорить о технологической поддержке процедур работы с
собственностью - формализации и даже автоматизации.
*Замечание*. Поскольку автор в какой-то мере является реалистом, то все
дальнейшие рассуждения будут относиться не к собственности "вообще", а только
к собственности, оформленной с помощью финструментов.
ПРАГМАТИКА
Как известно, браки заключаются на небесах, а регистрируются и расторгаются в
ЗАГСе (и за деньги). Имеется целая "загсовая промышленность" - сеть ЗАГСов,
доходящая даже до мелких сельсоветов, выпуск коленкоровых корочек и
всевозможных бланков, штампиков, сбор пошлин, выдача справок и т.д. Это все
технологическая поддержка отношений собственности, возникающих при браке - ибо
браки все-таки заключаются на небесах, а не являются "актами гражданского
состояния". Высокую, но рисковую прибыль от этой промышленности получают
сводня, международное бюро знакомств, специздания, а ЗАГСы - устойчивую, но
нормальную прибыль.
Предлагается в соответствии с предложенной метафорой Финансовую сеть считать
средой для "записи актов финансового состояния" (ЗАФС). Сверхприбыль пусть
получают финансисты - за риск при их операциях. Финансовая сеть получает
_нормальную прибыль_ - за фиксацию трансакций финансистов, покупающих,
продающих и меняющих финструменты в среде Финансовой сети.
От построения Финансовой сети прибыль может поступать двумя потоками:
+ - продажа узлов
+ помещения (охрана, мебель, оборудование)
+ компьютер, модемы, терминалы, табло
+ телекоммуникации
+ технология (включая программы)
+ обучение персонала и консалтинг
+ эксплуатация узла
+ плата за листинг/делистинг финструментов
+ плата за корреспондентские отношения между узлами и различными
Финансовыми сетями
+ плата за ведение счетов клиентов и операций по ним
+ лицензионная плата за технологию
+ плата за арбитраж конфликтов.
ЧАСТИЧНОЕ ОГРАНИЧЕНИЕ: Финансовая сеть, конечно, технологически очень легко
доращивается до "службы знакомств" - организованного рынка (или, если хотите,
биржи). Но на первых порах важны не сами знакомства, ведущие к появлению
трансакций-сделок, а создание и учет объектов сделок и их результатов. Это
непринципиальное и частичное ограничение (самоограничение) - но важное в
реализационном плане.
Целевыми сегментами рынка в данном случае является рынок инфраструктуры и
услуг по оформлению прав собственности. Этот рынок на данный момент не
осознается как рынок, но по мере появления собственников все больше и больше
людей будут заинтересованы в какой-то системе, упорядочивающей их
взаимоотношения по поводу совместного владения заводами, фабриками,
пароходами.
Такой рынок, конечно, можно рассматривать как рынок специфического
программного и технологического обеспечения, но это лишь сырье для настоящего
рынка - рынка услуг по оформлению собственности. На этом рынке больше
политики, чем на многих других рынках. Например, дележ собственности при
приватизации. Или введение именных приватизационных чеков (ваучеров) - это,
безусловно, политическое решение - но это работает на расширение того же рынка
- ваучеры лишь помогают оформить собственность в этой "несобственной" стране.
Потом, дальше, много поставщиков услуг выйдет на этот рынок, норма прибыли
упадет, высокую прибыль будут получать лишь те, кто будет оформлять права на
вновь возникающие типы финструментов. Но в странах бывшего соцлагеря этот
рынок будет весьма прибыльным по крайней мере 2-3 года, а может, и больше.
Итак, речь идет не столько об абстрактной теоретической схеме, сколько о
конкретном коммерческом проекте, находящимся в стадии реализации (в смысле
"распределенной реализации", когда нет ни понимания участниками общего
замысла, ни самого этого общего замысла). Причем создание Финансовой сети
производится не в целях "наилучшего удовлетворения потребностей общества", а с
целью извлечения прибыли организациями и лицами - строителями сети, причем в
жестких конкурентных условиях - в основном в конкуренции с обеспеченными
западным капиталом повторителями западного опыта.
Институционально финансовые сети и на Западе возникают двумя путями:
+ потребительская кооперация членов сети в целях уменьшения издержек и
централизации сервиса;
+ предоставления услуг для получения прибыли.
