бюджетного дефицита, но и финансирование текущих расходов Правительства
(реальный дефицит бюджета за первый квартал с.г. - более 50%).
Предполагаемый срок наступления открытой фазы долгового кризиса - второй -
третий квартал 1998 г. после подведения итогов прошлого года и
предварительных итогов первого квартала. Каковы же эти итоги?
Большинство крупных компаний и банков будут вынуждены показать убытки или
нулевую прибыль, а также признать рост своей кредиторской задолженности
перед государством и персоналом.
Снижение международных рейтингов России и ее крупнейших компаний,
политическая дестабилизация ведут к последней волне сброса нерезидентами
оставшихся российских ценных бумаг (акций и государственных обязательств).
По состоянию на 1.04.98. сброс акций российских предприятий нерезидентами
по сравнению с уровнем 1.10.97. оценивается в сумму 7-8 млрд. долл. (из
общего портфеля в 10-12 млрд. долл.), продажа гособлигаций - более 10 млрд.
долл. (из общего портфеля 30 млрд. долл.). Таким образом, за период с
ноября 1997 г. по апрель 1998 г. среднемесячный вывод нерезидентами средств
с российского рынка ценных бумаг составлял около 3 млрд. долл. США.
Оставшийся в руках нерезидентов пакет российских гособлигаций (около 20
млрд. долл. или 30% рынка) реально продается ими (несмотря на заверения ЦБ
РФ и Минфина в обратном), учитывая растущую политическую и экономическую
неопределенность, а также и техническую возможность - полную либерализацию
Банком России режима репатриации выручки (с 1.01.98. допуск нерезидентов на
рынок спот, с апреля с.г. на рынок валютных фьючерсов). Эти продажи носят
скрытый характер - средства "замещаются" ЦБ РФ и связанными с ним
отечественными и западными банками под гарантированное размещение в них
оставшихся ликвидных валютных резервов и форвардные сделки по страхованию
валютного риска.
Для полного вывода средств нерезидентами, даже с учетом ускорения продаж
гособлигаций в апреле, вероятно, потребуется еще 1-2 месяца.
Нерезиденты заинтересованы в относительно "плавном" выводе средств, иначе
они понесут более существенные потери как в связи с падением курсовых цен,
так и по причине преждевременной (по их мнению) девальвации рубля. Этот
интерес дополнительно влияет на затяжку кризиса и его переход в открытую
фазу в конце второго квартала с.г.
В качестве причины "отчаянных" усилий российских денежных властей по
сдерживанию неизбежного "схлопывания" финансовой системы страны выступают и
политические факторы: необходимость закончить политическую игру с Госдумой
и Советом Федерации по формированию Правительства или роспуску Думы.
Если ЦБ РФ удастся в течение второго-третьего кварталов с.г. сдерживать
падение курса рубля (его ликвидных резервов хватит на 50-70 активных
торговых сессий с емкостью рынка до 100 млн. долл. каждая, но их явно
недостаточно для покрытия выводимых с фондового рынка и рынка ГКО
нерезидентами средств - до 25 млрд. долл.), то существенное влияние на
глубину и характер девальвации рубля будет иметь торговый баланс страны за
первый квартал.
Продолжающийся мировой нефтяной кризис значительно ухудшает экспорт-
ный потенциал российских компаний, а взятые ими кредиты под будущие пос-
тавки нефти в размере нескольких миллиардов долларов (ЛУКойл, ЮКОС и др.
) в целях приватизации "Роснефти" и выплаты текущих налогов еще более
снижают текущие поступления от экспорта. Прямые потери для бюджета от
сокращения экспортной выручки, вероятно в 1,5-2 раза превысят названную
С.Кириенко цифру в 10 млрд. руб. (только на акцизах на нефть и газ бюд-
жет недоберет не менее 2 млрд. долл.).
Неблагоприятные российские налоговые условия начала года будут также
отрицательно влиять на размер репатриации выручки российскими экспортерами.
Существующий режим репатриации (легальность 6-месячной задержки)
предоставляет возможность "переждать", которой многие предпочтут в нынешних
нестабильных условиях воспользоваться.
Не будут пролонгированы или будут сокращены кредитные линии большинству
российских банков и компаний, осуществивших в 1997 г. значительные займы на
мировом финансовом рынке (общий их объем - 3-5 млрд. долл. США), поскольку
эти займы носят краткосрочный характер и их продление прямо зависит от
показателей страновых рисков.
Все эти конъюнктурные факторы, а также уже произошедшая задержка очередного
транша кредита МВФ за 1-й квартал с.г. резко ухудшили платежный баланс
страны и сократили предложение валюты на биржевом и внебиржевом рынке как
минимум на 20% или до 1 млрд. долл. в месяц.
Ухудшилась ситуация и с иными (несекьюритизированными) обязательствами
Правительства. В апреле-мае должна была закончиться инвентаризация
задолженности Правительства РФ по долгам бюджетных организаций, которая
оценивалась Правительством на 1.01.98. в 40 млрд. руб., но реально
составляет (только по данным основных кредиторов Правительства -
естественных монополий: РАО "ЕЭС", Газпрома, МПС) свыше 100 млрд. руб. По
новому соглашению с МВФ (подписанное в апреле Заявление Правительства и
Центробанка) эта задолженность относится на внутренний долг и влияет на
показатели бюджетного дефицита.
Полного учета своих обязательств государство не вело, да и вести не могло,
т.к. каждый бюджетополучатель имел возможность безлимитного (бесплатного)
потребления услуг естественных монополистов.
С учетом задолженности по оборонному заказу, реальный размер неоформленных
долгов государства перед экономикой и населением (без компенсации
обесцененных в 1992 г. вкладов в Сбербанке) превышает 150 млрд. руб. (на
это косвенно указывает и размер превышения кредиторской задолженности над
дебиторской: в целом по народному хозяйству более 250 млрд. руб.).
Такой долг государство не признает и не сможет заплатить.
Накопленные Правительством обязательства по выполненным госзаказам, признав
их частично, планируется переоформить в длинные нерыночные гособлигации,
однако даже сам факт оформления этих долгов в ценные бумаги будет означать
скрытую эмиссию (с точки зрения платежного баланса страны и ее
кредитоспособности обязательства в виде ценных бумаг и денежных средств
равнозначны) и значительно ухудшит условия заимствования государством
средств по рыночным займам. В связи с этим оформление задолженности будет
максимально растянуто, если вообще успеет начаться до разрушения рынка ГКО.
Текущие налоговые поступления за первый квартал с.г. в два раза ниже
бюджетного плана, что вызвано как наложением ряда учетно-финансовых
мероприятий (деноминация, переход на новый план счетов, изменение правил
резервирования в комбанках и др.), так и фактическим отказом крупнейших
налогоплательщиков от уплаты налогов "живыми деньгами" в условиях
формальной отмены всех видов зачетов из-за ухудшающихся условий внутренней
и внешней конъюнктуры (так, крупнейшие компании ТЭК направили еще в январе
с.г. в Правительство РФ письмо с изложением невозможности уплаты более 100
млрд. руб. налоговых назначений на 1998 г. при чистой выручке около 80
млрд. руб.).
Сбор налогов в первом квартале не превысил 40 млрд. руб., тогда как
погашение выпусков ГКО, истекающих до конца второго квартала, и выплата
купонного дохода по остальным требуют не менее 120 млрд. руб.
В апреле ситуация со сбором налогов еще более ухудшилась.
С учетом резкого "похудения" спроса на новые выпуски ГКО, по крайней мере
на 25-30% за счет ухода нерезидентов, образовался кассовый разрыв между
текущими поступлениями и расходами госбюджета в размере 20-25 млрд. руб.
При этом никаких "скрытых резервов" (продажи "Роснефти" и "Связьинвеста" по
заявленным ценам, получения налоговых недоимок с крупнейших компаний,
изъятия в бюджет значительных остатков на счетах ГТК и проч.) у
Правительства во втором квартале реально нет.
Схема "пожарного решения" проблемы госдолга за счет отказа от текущего
бюджетного финансирования, практиковавшаяся в первом квартале (в среднем
расходы профинансированы на 52%, однако многие статьи вообще почти не
финансировались, например, трансферты регионам), во втором квартале мало
реализуема по социально-политическим (кризис власти) и экономическим
соображениям (неисполнение бюджета приведет к очередному отказу от
кредитования со стороны МВФ и МБ).
Единственная возможность оттянуть развязку сюжета кризиса, заложенного в
последние годы, - скрытая эмиссия ЦБ РФ. Кассовый разрыв первого квартала
был реально покрыт за счет покупки золота Гохрана (90 тонн на сумму около 5
млрд. руб.) и новых ГКО Центробанком (дополнительные средства ЦБ РФ получил
от увеличения резервирования валютных пассивов коммерческих банков).
Однако размеры (2-3 млрд. долл.) и сроки временного скрытого финансирования
со стороны ЦБ невелики. Уже вполне очевидно, что ресурсы ЦБ будут исчерпаны
раньше, чем государство осознает всю критичность положения и предпримет ряд
мобилизационных мероприятий.
Как показывает выступление и.о. премьера С.Кириенко 10 апреля в Думе,
частичное признание серьезности ситуации не подкрепляется (да и не может
быть подкреплено в рамках общего политического режима) такими же
серьезными, адекватными ситуации мерами: состав мер по исправлению ситуации
в основном ограничен старой "либеральной колодой".
Каков будет сценарий "обрушения" финансовых рынков?
1.3. СЦЕНАРИЙ САМОРАЗРУШЕНИЯ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ
Общий сценарий развития кризиса и фактического крушения национальной
финансовой системы известен и многократно реализован в ряде стран (Мексика,
страны АСЕАН, теперь восточно-европейские страны).
Этап 1. Крах фондового рынка
Перегретый фондовый рынок, спровоцированный какой-либо негативной
политической или экономической новостью, обрушивается.
Нерезиденты, большинство невольно, часть сознательно, начинают масштабную и
долгосрочную игру на понижение всех национальных активов (акций, валюты
страны, гособязательств), стремясь быстрее сбросить свои местные активы с
постоянно повышающимся риском.
Этап 2. Крах валютного рынка
Многократно возрастает давление на валютный рынок, поскольку к
нерезидентам, стремящимся побыстрей вывести свои средства из страны,
присоединяются валютные спекулянты. Национальная валюта, как правило,
обесценивается быстрей, чем акции компаний. Так, при падении фондового
рынка в Индонезии в 3 раза, местные рупии обесценились в 7 раз.
Такое опережающее падение валютного курса объясняется усилением финансового
давления на него мгновенно возникающими проблемами реальной экономики
(производителей и потребителей). Разрушение рынка капитала приводит к
дестабилизации товарного рынка и рынка труда: инфляция и безработица
получают приставку "гипер".
Это в свою очередь подрывает конкурентоспособность национальных прои-
зводителей, которые в данном случае ничего не выигрывают от девальвации
(как в случае небольшого понижения курса национальной валюты), поскольку
их экспортный потенциал успевает разрушаться быстрей, чем они способны
возмещать (новыми экспортными продажами) утерянные оборотные средства.
Этап 3. Крах национальной финансовой системы
В связи с обесценением национальной валюты и прямым бегством нерезидентов с
рынка государственных обязательств, резко возрастает (в национальной
валюте) стоимость обслуживания госдолга страны.
Тают валютные резервы Центрального банка, возникают кассовые разрывы в
обязательствах Министерства финансов.
Новые кредиты государству и корпорациям не предоставляются. Долговой кризис
испытывает не только государство, но и национальные компании, акции которых
еще больше обесцениваются. Первой жертвой кризиса становятся банки, которые
страдают как из-за резкого обесценения и неликвидности своих активов, так и
из-за обвального оттока вкладов, изымаемых и переводимых в наличные доллары
и товары.
Банковский крах и девальвация национальной валюты становятся детонатором
явного банкротства большинства национальных компаний.
Население панически скупает валюту и товары.
