видности и надежности.
Розничный (внебиржевой рынок)
В случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказывается невыгодно
исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это свя-
зано с чисто экономическими параметрами. В таком случае покупатель идет
непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. В качестве при-
мера можно указать на многие наши банки, торгующие облигациями сберега-
тельного займа для населения. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, от-
личающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется роз-
ничным (внебиржевым) рынком (ОТС - market от английского Over the
Counter - торговля из-за прилавка).
Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются, наоборот,
весьма крупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В
общем, это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.
Электронные рынки ценных бумаг
Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением
современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на
них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода
систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.
Российская торговая система
Торговлю в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями "голубых фишек" (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается в основном в механизме исполнения сделок: установив в электронной системе котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-тейкер связывается непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает стандартизованную сделку.
Рынки производных ценных бумаг
Отдельно стоит остановиться на роли организатора торгов на рынках
производных ценных бумаг. Поскольку фьючерс представляет собой взаимное
обязательство купить (соответственно продать) базовую ценную бумагу в
определенный момент и по оговоренной заранее цене, роль организатора
торгов заключается, в первую очередь, в том, чтобы обеспечить исполнение
этого обязательства. Это достигается путем внесения обеими сторонами
сделки специального залога - маржи. В случае, если одна из сторон не вы-
полняет своих обязательств, маржа используется для компенсации убытка
другой стороне.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что обычно понимается под инфраструктурой рынка в целом?
2. На какой стадии развития рынка отдельные этапы купли-продажи цен-
ных бумаг становятся самостоятельным видом бизнеса?
3. Как связаны между собой развитие инфраструктуры рынка и освобожде-
ние участника рынка от неоправданного риска?
2.2 ЗАДАЧИ И МЕХАНИЗМЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Задачи инфраструктуры
Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от разви-
тости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на
нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры
сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они опреде-
ляются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным груп-
пам:
управление рисками на рынке ценных бумаг;
снижение удельной стоимости проведения операций.
Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы от-
делить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определен-
ные виды рисков на нее; определять ответственного за реализацию риска;
реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.
Механизмы
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:
административные - влияющие на организационную структуру,
технологические - контролирующие применяемую технологию,
финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,
информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,
юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации
риска.
Для построения эффективной системы управления рисками необходимо при-
нятие адекватных административных, технологических и финансовых решений,
подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.
Снижение удельной стоимости операций
Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:
стандартизации операции и документов,
концентрации операций в специализированных структурах,
применение новых технологий, в частности информационных.
Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бу-
маг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сдел-
ки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычле-
няются в самостоятельные сферы бизнеса.
Допустим, что инвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их про-
дать, а (потенциальный) инвестор В имеет свободные деньги, которые хочет
вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти сле-
дующее: В должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести
А и В должны встретиться (не обязательно физически) А и В должны огово-
рить существенные условия сделки, в том числе:
а) цену сделки,
Ь) условия поставки и платежа,
с) срок исполнения сделки,
d) гарантии исполнения сделки и ответственность сторон. Должен быть
заключен договор купли-продажи,
Сделка должна быть исполнена, т. е. должны произойти:
а) платеж за бумаги со стороны В,
b) поставка ценных бумаг А,
с) В должен проверить подлинность поставленных бумаг, а А - уплачен-
ных денег,
d) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехо-
да прав собственности на ценные бумаги. В ряде случаев должна быть уве-
домлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.
Для обеспечения этих действий должны быть созданы следующие системы:
(1) СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ
В должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их досто-
инствах и недостатках. Эта информация в первую очередь содержит сведения
об их эмитентах, но, кроме того, и о состоянии рынка (например, ликвид-
ности ценных бумаг). Для того, чтобы сделать эту информацию доступной,
нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоя-
нии рынка.
(2) ТОРГОВАЯ СИСТЕМА
Чтобы А и В встретились, им необходимо найти друг друга. При этом
они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер
по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры. В свою оче-
редь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми та-
кими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль
бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посреднича-
ет на рынке ценных бумаг, В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функ-
ций (см. ниже).
Котировка
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм уста-
новления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует
несколько видов, см. ниже), работу через специалиста - дилера или мар-
кет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка -
цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг.
Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в
сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств цен-
ных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).
Стандартизация сделок
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко
применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также
строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме
имен участников и цены. Как правилом биржевые сделки заключаются на
стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами.
Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде
торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стан-
дартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в прави-
лах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но
лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал
свою способность выполнять их.
Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или
специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще
встречается на розничном рынке.
(3) СИСТЕМА РЕГИСТРАЦИИ ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ
Депозитарий
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные
меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в
ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее
передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии.
Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг мо-
гут отдать их на сохранение.
Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупа-
телю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.
Поставка против платежа
Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму
денег а специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но
по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при
получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают
деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безриско-
вое исполнение сделок - поставку против платежа.
Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депо-
зитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить
за надежность исполнения сделки.
(4) СИСТЕМЫ КЛИРИНГА
Исполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше.
Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже.
Задачи клиринговой системы
При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой,
даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для
его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых
как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бир-
же, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы яв-
ляется установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной
системе сделок и иногда подведение итогов.
(5) СИСТЕМА ПЛАТЕЖА
Клиринговый банк
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспе-
чения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило,
используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в кото-
ром открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят
просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговый.
Межбанковские корреспондентские счета
Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, ис-
пользуя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффек-
тивна и используется только для слаборазвитых торговых систем.
(6) СИСТЕМА ВЕДЕНИЯ РЕЕСТРА
В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски
так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно
снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают
новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица
на ценные бумаги.
Реестр
В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение
прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется
