что в свою очередь может привести к падению цены акции и сделать компанию открытой для
поглощения другими компаниями.
Источником средств для инвестирования, как было показано раньше, являются сбережения, т.
е. те средства, которые не были израсходованы на потребительские нужды. Инвестиции могут
исходить от государства, частных лиц, финансовых учреждений и иностранных источников.
Поскольку правительство не откладывает средства специально для того, чтобы потом их
инвестировать в инструменты рынка ценных бумаг, то основное внимание необходимо уделить
частным лицам и финансовым учреждениям (как национальным, так и иностранным) как
основным поставщиками капитала.
Частные лица могут делать сбережения, используя самые разнообразные инвестиционные
продукты, но обычно только объединение мелких сумм, имеющихся у отдельных вкладчиков, в
крупную сумму может удовлетворить потребности правительственных и корпоративных
заемщиков. Хотя некоторая часть индивидуальных инвесторов вкладывает средства
непосредственно в ценные бумаги, все-таки большая часть предпочитает косвенное
инвестирование.
Сбережения частных лиц, помимо тех средств, которые лежат на банковских счетах, могут
быть использованы для покупки частных пенсионных программ у пенсионных фондов. Или же,
что более вероятно, сбережения могут быть направлены на страхование жизни, страхование
автомобилей и домов или могут быть вложены в другие страховые продукты. Дальнейший
дополнительный доход может использоваться для вложения средств в паевые фонды или для
приобретения паев в других коллективных инвестиционных фондах. Наконец, частные лица с
большим неинвестированным доходом могут доверить свои средства финансовому менеджеру
для того, чтобы он мог их инвестировать по своему усмотрению от их имени.
В число финансовых учреждений, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят: банки,
пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные
финансовые менеджеры.
Банки привлекают депозиты в расчете на прибыль от предоставления этих средств в кредит
под более высокий процент, чем они платят вкладчикам. Они также могут заимствовать
средства и предоставлять их в кредит под более высокие проценты, чем та ставка, которую они
выплачивают по полученному кредиту. Если рынок ценных бумаг предлагает такую же норму
прибыли, а в некоторых случаях и более высокий уровень доходности, чем по простому
кредиту, то банки будут стараться работать на этом рынке для того, чтобы повысить свою
прибыльность.
Для того, чтобы сократить риск, который несут в себе заемщики, с точки зрения невозврата
кредита, банки становятся членами банковских синдикатов по кредитованию. Покупка ценных
бумаг обеспечивает то же самое объединение в синдикат и ограничивает потенциальный
убыток суммой инвестиции.
Пенсионные фонды принимают взносы от будущих пенсионеров, зная, что существует
большая вероятность того, что им не придется выплачивать пенсии большинству своих
клиентов в течение первых лет. Следовательно, они могут вкладывать средства на длительные
периоды и получать доходы, которые они будут накапливать и реинвестировать, не испытывая
необходимости в поддержании денежных резервов для покрытия краткосрочных обязательств.
Однако для того, чтобы они могли отвечать по своим обязательствам и выплачивать деньги
пенсионерам, для них важно, чтобы уровень доходности фонда, по крайней мере, равнялся
уровню инфляции, или был бы выше, что гораздо предпочтительнее. В течение каждого
десятилетия XX века доходность ценных бумаг всегда была выше доходности по банковским
денежным депозитам.
Страховые компании обычно принимают платежи по страховым полисам от предприятий и
частных лиц на регулярной основе. Затем они должны обеспечивать наличие достаточного
количества средств для того, чтобы отвечать при необходимости по обязательствам по
страховым полисам. Компания, занимающаяся страхованием жизни, будет иметь все больше и
больше обязательств перед держателями полисов по мере увеличения их возраста, так как
увеличивается вероятность смерти клиента. Для компаний, занимающихся общим
страхованием и страхованием автомобилей, обязательства увеличиваются по мере роста уровня
инфляции, что приводит к повышению стоимости запасных частей, затрат на перестройку и
росту счетов за ремонт.
То же самое относится и к таким продуктам, как частное медицинское страхование.
Следовательно, страховым компаниям необходимо инвестировать избыточные активы и
денежные средства с тем, чтобы обеспечить наличие капитальной базы, достаточной для того,
чтобы отвечать по обязательствам по полисам, а также зарабатывать приемлемую норму
прибыли для своих акционеров. Соответственно страховая компания, инвестирующая свои
средства на длительный период, должна обеспечить наличие средств, достаточных для
своевременного удовлетворения обязательств.
Паевые фонды, представляющие собой коллективные инвестиционные схемы, создают
инвестиционный механизм для мелких инвесторов, которые считают, что они не обладают
необходимыми навыками и временем для того, чтобы самостоятельно управлять своими
инвестициями. Объединяя средства многих инвесторов, паевые фонды могут воспользоваться
выгодами экономии за счет масштаба (то есть более низкие комиссионные затраты и более
широкая диверсификация риска путем его распределения по большему числу индивидуальных
инвестиций, что будет более эффективным с экономической точки, чем для индивидуального
инвестора).
Конечно, такие фонды не могут инвестировать средства на столь же длительные сроки, что и
пенсионные фонды и страховые компании, так как инвесторы могут потребовать возврата
своих средств гораздо раньше для того, чтобы использовать их в других целях. Однако по мере
повышения уровня доходов и жизни увеличивается вероятность того, что поток инвестиций в
такие организации увеличится. Это выливается в то, что фондам приходятся изыскивать новые
инвестиционные возможности для вложения привлеченных средств. И наоборот, если
инвесторы хотят получить свои деньги обратно, то это означает, что в результате паевой фонд
станет продавцом инвестиций.
В число других организаций по профессиональному управлению средствами могут входить
банковские организации, брокеры по акциям и другие организации, предоставляющие
коллективные инвестиционные схемы, и даже частные инвестиционные клубы. Осуществляя
свою деятельность, каждая из этих организаций будет пытаться извлечь выгоду из экономии на
масштабе, о которой говорилось раньше. Соответственно они тоже могут стать крупными
поставщиками капитала на рынок.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Кто является наиболее активными заемщиками капитала на финансовых рынках?
2. Почему денежные средства, в противоположность активам, настолько важны для
компании?
3. В чем состоят основные различия между государством (правительством) и
корпорацией как основными заемщиками капитала?
4. Кто является основными поставщиками капитала на финансовых рынках?
5. В чем состоят особенности инвестирования частных лиц?
6. Почему инвесторы решают вкладывать средства в паевые фонды?
1.2 ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА
Термин »денежные рынкиј используется для описания рынка долговых инструментов со
сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно
операции с такими продуктами осуществляют между банками и профессиональными
управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а
не через официальную биржу. Частные инвесторы обычно не проявляют заинтересованности в
этой области.
Это сложный рынок, на котором банки могут покрывать свои потребности в ликвидности (то
есть краткосрочные потребности в денежных средствах), а Центральный банк может
использовать данный рынок для поставки или использования средств национальной денежной
системы.
На данном рынке действуют четыре основных инструмента:
? казначейскиевекселя;
? переводные векселя (коммерческие векселя);
? коммерческие бумаги;
? депозитные сертификаты.
КАЗНАЧЕЙСКИЕ ВЕКСЕЛЯ
Казначейские векселя выпускаются государством в качестве обязательства выплатить
определенную денежную сумму, как и по всем векселям. Они выпускаются с дисконтом по
отношению к лицевой (номинальной) стоимости. Вексель представляет собой долговой
инструмент, но по нему не выплачиваются ни проценты, ни купонная ставка. Он просто
обладает лицевой стоимостью, которая будет выплачена на дату погашения, которая часто
наступает через три месяца с даты эмиссии векселя.
Фактический уровень доходности на момент эмиссии определяется на основе процентной
ставки, которая лежит в основе дисконта. Например, если в настоящий момент основная
процентная ставка по государственным ценным бумагам составляет 10%, то тогда
трехмесячный вексель с номинальной стоимостью $100 будет выпущен по цене $97.56. Это
составит доход в размере $2,44, что равняется 2,5% (за 3 месяца) на сумму $97,56, что в свою
очередь в годовом исчислении составляет 10% от общего дохода.
Как правило, правительство осуществляет эмиссию казначейских векселей регулярно и, как
говорилось раньше, это дает ему возможность изымать деньги из обращения (потому что после
покупки таких векселей у банков остается меньше средств для предоставления кредитов) или
вкладывать их в обращение (когда правительства выкупают векселя у банков).
В итоге формируется активный вторичный рынок, так как банки используют эти инструменты
для того, чтобы их ресурсы постоянно приносили хоть какой-нибудь доход. Векселя также
приобретаются крупными институциональными инвесторами для использования в качестве
залога для выполнения маржинальных требований по производным инструментам (требования
доказать способность противостоять убыткам по этим продуктам - фьючерсам и опционам).
ПЕРЕВОДНЫЕ ВЕКСЕЛЯ (КОММЕРЧЕСКИЕ ВЕКСЕЛЯ)
Эти векселя выпускаются компаниями опять-таки в качестве долговых инструментов в уплату
за товары и услуги. Такие векселя получают дополнительное доказательство
кредитоспособности в форме банковской гарантии или акцепта. Компания, получающая
вексель, может извлечь из самого векселя очень мало пользы, но она может продать этот
вексель другому банку для того, чтобы получить необходимые средства. Покупающий банк
приобретает вексель с подходящим дисконтом по отношению к лицевой стоимости в связи с
финансовым риском непогашения долгового обязательства в срок. Процесс расчета дисконта
аналогичен процедуре с казначейскими векселями, однако, ставка дисконта отражает
величину риска, связанного с операцией.
КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ
Коммерческая бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным
инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы финансирования (то
есть как только истекает срок действия одного выпуска, тут же выпускается другой).
Фактически коммерческая бумага является альтернативой краткосрочного банковского кредита.
Соответственно эмитент является исходным заемщиком и не перекладывает свои долговые
обязательства на третью сторону.
ДЕПОЗИТНЫЕ СЕРТИФИКАТЫ
Депозитный сертификат - это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и
являющийся объектом для торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком
при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Выпуск депозитного сертификата
в такой форме делает его переводным. Он выпускается с фиксированной процентной ставкой,
что означает, что эмитент берет на себя обязательства погасить инструмент по его лицевой
стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. Например, депозитный
сертификат может быть выпущен с лицевой стоимостью $1 млн., процентной ставкой 10% и
сроком погашения один год. Следовательно, на дату погашения будет выплачена сумма, равная
$1 млн., плюс $100.000, то есть $1,1 млн. Такие платежи также называются »основная сумма
