бумагами, имеет достаточно свободных средств (или возможность получить кредит), фирма
может использовать эти средства для себя как независимого инвестора, т. е. в дополнение к
агентской функции. Тогда та часть компании, которая работает как принципал, может
продолжать помогать агентскому отделу обслуживать клиентов (по тем причинам, которые
упоминались раньше), поскольку складывающиеся позиции могут быть захеджированы
(защищены) или управляться с использованием различных методов.
В принципе и маркет-мейкеры, и внутренние арбитражеры тоже могут выступать в качестве
принципалов помимо фактических внутренних инвесторов-принципалов. Естественно,
основная задача каждого из этих сегментов - это получение прибыли для фирмы и повышение
доходности используемого капитала. Принцип, лежащий в основе двойного
функционирования, состоит в том, чтобы попытаться добиться лояльности клиентов,
предоставляя им столько услуг, сколько им надо. Однако в действительности клиенты,
особенно институциональные клиенты, постоянно находятся под давлением с точки зрения
повышения собственной результативности, поэтому соблюдение лояльности не всегда бывает
экономически оправданно.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Каково различие между деятельностью агента и принципала?
2. Какие преимущества дают брокеру инвестиционные исследования?
3. Что имеется в виду под защитой средств клиентов?
4. Почему клиенты поручают брокеру управлять их средствами по своему усмотрению?
5. В чем состоит роль арбитражера?
1.6 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЦЕЛИ И РЕШЕНИЯ
Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют
средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных менеджеров, все-таки
следует понимать, что не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией, и то,
что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считаться спекуляцией, а не
инвестицией.
На самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход. Например,
частные лица покупают акции универсального магазина только потому, что они чувствуют
себя более важными людьми, когда приходят в этот магазин за покупками; или же они
покупают акции компании, предоставляющей коммунальные услуги, только потому, что
считают себя вправе жаловаться на размеры счетов за коммунальные услуги. На некоторых
развивающихся рынках такой нерациональный подход можно наблюдать у квази-
профессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций только для того,
чтобы получить место в совете директоров компании (это не следует путать с венчурным
капиталом, когда приобретается большое количество акций для того, чтобы превратить слабое
предприятие в более эффективное). От этого нерационального инвестиционного подхода
пострадал рынок в Чешской республике, который превратился в рынок для контрольных
пакетов, а не в настоящий рынок инвестиций в экономику.
Возвращаясь к теории, следует сказать, что инвестиции имеют три основных цели:
? создание потока доходов;
? достижение прироста капитала;
? или же сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью.
Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для покрытия расходов.
Этот денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от
акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации.
Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости
акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.
Принятие инвестиционного решения будет зависеть от целей, которые стоят перед
инвестором, и различных характеристик финансовых активов, которые должны быть выбраны
для инвестиций. Следовательно, предпосылкой инвестиционной консультации являются
несколько факторов, наиболее важным из которых является денежная сумма, которая может
быть использована для инвестирования. Этот фактор предполагает, что был проведен анализ
ситуации и выяснено, что эти средства не потребуются ни для каких других целей.
Следующий фактор - каковы причины потребности инвестора в этой инвестиции, т. е. целью
может быть получение дохода сейчас для того, чтобы покрыть какие-то будущие расходы;
обеспечить получение доходов для оплаты каких-то непредвиденных расходов и покупок,
другими словами, доход для будущего; защитить капитал от инфляции (хранение сбережений
под матрацем приводят к падению покупательной силы денег по мере роста цен на товары и
услуги) или увеличить капитал для использования в будущем (т. е. используя краткосрочное
наличие текущих доходов); период времени, на который инвестор готов инвестировать
средства; отношение инвестора к риску (потере части или всей суммы в результате
инвестиции); а также налоговые условия клиента.
Поскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности инвестиции, и всегда
существует вероятность того, что стоимость инвестиции упадет, то наиболее важным из
вышеперечисленных факторов является подход инвестора к риску. Эта тема более подробно
будет обсуждаться в главе 7. Однако уже на данном этапе изложения следует понимать, что
существуют два основных принципа, управляющих рентабельностью инвестиций. Они
состоят в следующем:
? чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет
получить инвестор;
? чем больше период инвестирования средств, тем большее вознаграждение будет ожидать
инвестор.
При выборе конкретной инвестиции также необходимо учитывать ликвидность продукта, а
ликвидность в данном случае означает способность легко получить денежный эквивалент, т. е.
не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него
деньги.
Более того, необходимо учитывать налоговые условия. Здесь имеются в виду ставки
налогообложения доходов индивидуального инвестора, а также налоговые условия, связанные
с данным продуктом. В случае с иностранной инвестицией также следует учитывать правила
налогообложения или соответствующие меры валютного контроля.
И последняя характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо принимать во
внимание, приносит ли данный продукт текущий доход, или он больше подходит с точки
зрения роста капитала.
В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это
банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые
инструменты с высоким доходом. В число инвестиций, которые больше подходят для роста
капитала, входят: долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с нулевым купоном.
Опять-таки в общих чертах, в число инвестиций, которые считаются инвестициями с
низким риском, входят: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты
денежного рынка; корпоративные облигации (компании с высоким кредитным рейтингом);
взаимные фонды, инвестирующие средства в государственные ценные бумаги или
инструменты денежного рынка. Высокорисковые инвестиции включают в себя: долевые
инструменты в тех случаях, если акции не котируются на бирже; производные инструменты,
такие, как фьючерсы и опционы (но необязательно АДР или конвертируемые инструменты).
В конечном итоге, принимая инвестиционное решение и выбирая объект инвестиций, инвестор
должен задать себе два вопроса. Первый: могу ли я позволить себе потерять все эти деньги,
если инвестиция будет неудачной? Второй: какова вероятность того, что эта инвестиция будет
неудачной? Как правило, инвесторы не ставят перед собой такие вопросы, так как они считают,
что инвестиции и делаются для того, чтобы получить прибыль или требуемые потоки доходов.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Объясните, почему частные инвесторы не всегда принимают рациональные
инвестиционные решения.
2. Каковы основные цели инвестирования?
3. Назовите два принципа, лежащих в основе рентабельности инвестиций.
4. Какие характеристики инвестиции могут отпугнуть иностранного инвестора?
5. Какие инвестиции считаются приносящими доход и имеющими низкий риск?
1
ГЛАВА 2.
ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 2.0 ПОНЯТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность
технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок,
материализованная в разных технических средствах, институтах (организа-
циях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с
ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы,
содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на при-
митивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены,
поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически
отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов куп-
ли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим момен-
том является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и
перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные
издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финанси-
ровать себя за счет отчислений сторон сделки.
Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только
прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и
косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с не-
которым весом) включать потери, которые могут произойти в результате
неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после пла-
тежа, поставки фальшивых бумаг и других).
Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых стра-
нах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому
участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он
сочтет нужными, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого,
не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.
Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках ко-
торых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски
принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать
(уменьшение риска вместе с доходностью).
2.1 РАЗЛИЧИЕ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ ПО ВИДАМ ТОРГОВЛИ
Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить
на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характери-
зуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами,
обращающимися на них.
Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли
Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает
биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.
По видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке сегод-
ня выделяются:
рынок государственных бумаг;
рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмен-
та (иногда их называют эшелонами): "голубые фишки" (наиболее ликвидные
акции крупнейших российских компаний), акции "второго эшелона", прибли-
жающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции
предприятий, практически не появляющиеся на рынке;
рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных
облигаций или облигаций субъекта федерации);
рынки векселей разных эмитентов;
рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов). Биржевой рынок
Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими
оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру,
способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить
сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является
строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность
участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания лик-
