йшее десятилетие, очевидно, что Россия не может полагаться только на бю-
джетную систему и банковский сектор для обеспечения финансирования ре-
конструкции экономики. Очевидно, что роль рынка ценных бумаг в этой свя-
зи приобретает исключительно важный характер. Соответственно трудно пе-
реоценить необходимость эффективного регулирования рынка ценных бумаг:
- регулирование дает »правила игрыј для цивилизованной конкуренции
между участниками рынка, которая в конечном результате приводит к расши-
рению и улучшению качества предлагаемых инвесторам услуг;
- регулирование создает условия, позволяющие населению с уверенностью
вкладывать средства, а участникам рынка - безбоязненно расширять свой
бизнес;
- регулирование обеспечивает высокие стандарты поведения участников,
минимизируя риск мошенничества и злоупотреблений.
В силу вышеуказанных экономических и социальных причин и в силу важ-
ности этой отрасли для развития и стабилизации экономики рынок ценных
бумаг на сегодняшний день рассматривается как область интенсивного регу-
лирования, то есть расширяется сфера присутствия и степень прямого вме-
шательства государственных органов в этот сектор экономики.
Этот принцип справедлив и по отношению к политике в области квалифи-
кационных требований, целью которой является контроль профессиональной
компетенции лиц, работающих на рынке ценных бумаг, их приверженности за-
конодательству, нормам деловой и профессиональной этики. Аттестация ру-
ководителей и специалистов профессиональных участников рынка ценных бу-
маг является практической реализацией указанной политики. Данное учебное
пособие предназначено для подготовки к базовому экзамену для соискателей
квалификационных аттестатов ФКЦБ России и служит целям ознакомления с
основами функционирования рынка ценных бумаг, законодательной, норматив-
ной базой и системой регулирования рынка ценных бумаг в России.
ЧАСТЬ I. ОСНОВЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
ВВЕДЕНИЕ
Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников
финансирования, не ограничиваясь самофинансированием а банковскими кредитами.
Потенциальные инвесторы в свою очередь с помощью рынка ценных бумаг получают
возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов,
тем самым получая большие возможности для выбора.
При существовании рынка ценных бумаг вкладчик может получить прямой доступ к
предприятию, и точно также предприятие может обратиться к вкладчику непосредственно как к
источнику финансирования. Эти взаимоотношения называются первичным рынком. Вкладчик -
теперь инвестор - желает иметь возможность быстро ревизовать свои инвестиции. В этой связи
рынок ценных бумаг, используя посредников и формируя финансовые учреждения, создает
вторичный рынок, который способствует решению таких задач.
Единой модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг, не
существует. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только
потому, что он нормально функционирует в других странах. Важно также понимать, что рынки
ценных бумаг непрерывно развиваются, что вызвано изменениями ситуации в стране,
экономической политики, технологий, регулятивных мер и появлением новых продуктов и
структур затрат. Таким образом, можно утверждать, что рынки представляют собой не
окончательно сформированные и застывшие структуры, а постоянно развивающиеся
организмы.
Таким образом, основная цель функционирования рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы
сформировать механизм для привлечения в экономику инвестиций путем построения
взаимоотношений между теми, кто испытывает потребность в средствах, и теми, кто хочет
инвестировать избыточный доход.
Материал, представленный в Части 1 учебного пособия, имеет целью создать общее
представление об основах функционирования рынка ценных бумаг с позиций общемировой
практики и основных тенденций его развития. Так, в Главе 1 предпринята попытка ввести
читателя в круг основных понятий рынка ценных бумаг, носящих международный характер и,
может быть, не совсем присущих практике функционирования российского рынка ценных
бумаг, поэтому Глава 1 носит скорее ознакомительный характер. Специфика российского
рынка ценных бумаг представлена в главах, посвященных характеристике рынков долговых
ценных бумаг и рынков акций (параграфы 3.5, 4.6 Главы 3 и Главы 4 соответственно).
ГЛАВА 1.
ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
1.0 СБЕРЕЖЕНИЯ, ИНВЕСТИЦИИ И РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
В самом общем виде сбережения представляют собой доход за вычетом расходов на
потребительские товары. Инвестиции равняются общему объему производства за вычетом
объема произведенных потребительских товаров. По сути, инвестиции и сбережения с разных
сторон характеризуют один и тот же процесс ѕ увеличение физических активов общества.
Конечно, решения о сбережениях и решения об инвестициях принимаются по разным
причинам. Люди делают сбережения, чтобы обеспечить будущее себе и своим детям и чтобы
повысить уровень жизни с течением времени. Предприниматели инвестируют деньги,
приобретая капитальные активы (здания, заводы, оборудование) в целях производства и в
расчете на получение прибыли в будущем. В значительной степени они финансируют
приобретение капитальных активов за счет кредитов от населения или банков, а не за счет
своих собственных сбережений. Перспективы получения прибыли и соответственно размер
частных инвестиций периодически колеблются. Сумма, которую отдельные лица и компании
могут отложить на будущее, зависит от размера их дохода. У человека с маленьким доходом
есть очень маленькие возможности для того, чтобы делать сбережения, или таких
возможностей нет вообще. Чем больше доход, тем больше та его часть дохода, которую можно
откладывать на будущее. Сумма, которую предприниматели решают инвестировать, зависит в
основном от ожидаемых расходов. Равенство между сбережениями и инвестициями
поддерживается необязательно за счет изменений в процентных ставках, как могло бы казаться,
а за счет изменений в размере национального дохода.
Соответственно, сбережения могут рассматриваться как добавочный свободный доход,
остающийся после оплаты всех обычных расходов. На самом деле, для этих сбережений и
существует финансовая система с тем, чтобы повлиять на перераспределение имеющихся
финансовых ресурсов.
Современное понимание природы финансовой системы не ограничивается сведением ее к
поверхностным формам аккумуляции, распределения и перераспределения финансовых
потоков. Финансовая система ѕ это определенное институциональное устройство,
обеспечивающее трансформацию сбережений в инвестиции и выбор направлений их
последующего использования в производительном секторе экономики. Распределение
ресурсов осуществляют финансовые рынки и финансовые институты, выполняющие
различные посреднические услуги.
Для современной рыночной экономики финансовый рынок является »нервным центромј
экономики. Это чрезвычайно сложная структура с множеством участников - финансовых
посредников, оперирующих с разнообразными финансовыми инструментами и выполняющих
широкий набор функций по обслуживанию и управлению экономическими процессами.
Существует несколько способов классификации финансовых рынков:
? по принципу возвратности (долговые обязательства и рынок собственности);
? по характеру движения ценных бумаг (первичный и вторичный);
? по форме организации (организованные и распределенные);
? по сроку предоставления денег (рынок денег и рынок капиталов).
Уже из приведенных классификаций становится понятно, что рынок ценных бумаг является
важнейшей составной частью финансовых рынков.
Очевидно, что понятие »финансовые рынкиј шире, чем понятие »рынки ценных бумагј. Так,
например, к финансовым рынкам относятся и прямые банковские кредиты, и внутрифирменные
кредиты, и перераспределение финансовых ресурсов через государственные и частные
пенсионные системы, и аккумуляция ресурсов в страховом бизнесе.
Рынок ценных бумаг в свою очередь является важной составной частью как денежного
рынка, так и рынка капиталов, которые в совокупности составляют финансовый рынок.
Цель функционирования рынка ценных бумаг - как и всех финансовых рынков - состоит в
том, чтобы обеспечивать наличие механизма для привлечения инвестиций в экономику путем
установления необходимых контактов между теми, кто нуждается в средствах, и теми, кто
хотел бы инвестировать избыточный доход. При этом очень важно, чтобы рынок ценных бумаг
обеспечивал наличие механизма, способствующего эффективной передаче инвестиций
(оформленных в виде тех или иных ценных бумаг) из рук в руки, причем такая передача
должна иметь юридическую силу.
Рынок ценных бумаг будет выполнять стоящие перед ним задачи постоянного поддержания
экономического роста только в том случае, если существует полная свобода передвижения
таких инвестиции. Такая свобода называется ликвидностью. Ликвидность может существовать
только при условии наличия такого числа покупателей и продавцов, которое будет
достаточным для того, чтобы удовлетворять требованиям спроса и предложения, также
необходимы торговые системы, которые позволяли бы покупателям и продавцам находить
друг друга относительно легко.
Все это должно основываться на информационных потоках приемлемого качества, из которых
можно будет узнать о наличии инвестиционных продуктов и о заинтересованных заемщиках и
кредиторах. Таким образом, одна из основных ролей рынка ценных бумаг состоит в том, чтобы
обеспечивать точность, правильность и содержательность предоставляемой информации.
В принципе все это нацелено на то, чтобы поддерживать уверенность и доверие между
заемщиками, кредиторами, инвесторами и общественностью.
Следовательно, эта роль будет выполняться только тогда, когда обеспечивается раскрытие
необходимой информации:
? эмитенты будут раскрывать всю важную информацию о себе и своих предприятиях,
включая предоставление необходимой финансовой отчетности;
? инвесторы будут предоставлять информацию о своих сделках, элементах контроля и своей
способности выполнять финансовые обязательства;
? посредники будут предоставлять данные о своей квалификации и финансовых
обязательствах, потенциальных конфликтах интересов и сделках от имени своих клиентов;
? организаторы торговой системы и регулирующие органы будут обеспечивать соблюдение
стандартов дисциплины и надежности, справедливое отношение к участникам и контроль
за качеством обеспечения расчетов.
Последняя ключевая функция рынка ценных бумаг состоит в поставке ценных бумаг для
обеспечения процесса продажи и оплаты и, конечно, гарантии юридической правильности
операций. Хотя эта область является, вероятно, наименее привлекательной для участников
рынка ценных бумаг, все-таки совершенно обоснованно она может считаться и одной из самых
важных. И совершенно определенно, это та область, которой уделяется больше всего внимания
со стороны регулирующих органов. Следовательно, рынку ценных бумаг требуются системы и
процедуры, которые могли бы гарантировать надежность этой последней стадии.
Важнейшую роль в перемещении средств в рамках финансовой системы играют финансовые
посредники (институты), которые на финансовом рынке взаимодействуют с хозяйственными
субъектами, населением и между собой. По сути, их роль сводится к аккумулированию
небольших, часто краткосрочных сбережений многих мелких владельцев (инвесторов) и
последующему долгосрочному инвестированию аккумулированных средств.
В мире известны три наиболее общих типа финансовых посредников:
? депозитного типа (коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные
сберегательные банки, кредитные союзы);
? контрактно-сберегательного типа (компании по страхованию жизни и имущества,
пенсионные фонды);
? инвестиционного типа (взаимные фонды (или паевые, или открытые инвестиционные),
