окажется, вероятно, много капиталов, предельная эффективность которых
сделалась ничтожной или даже превратилась в отрицательную величину. Но
промежуток времени, который должен пройти до того момента, пока недостаток
капитала вследствие его использования, порчи и морального старения сделается
вполне очевидным и вызовет рост его предельной эффективности, может быть
довольно устойчивой функцией средней продолжительности службы капитала в
данный период. Если характерные черты периода меняются, то вместе с тем
изменится и типичный интервал времени. Если, например, от периода роста
населения мы перейдем к периоду его сокращения, то определяющая фаза цикла
удлинится. Но, как видно из вышесказанного, имеются веские причины,
вследствие которых продолжительность кризиса должна находиться в
определенной зависимости от продолжительности срока службы капитального
имущества длительного пользования и от нормальных темпов роста в данный
исторический период.
Второй постоянно действующий временной фактор связан с издержками
хранения избыточных запасов, что форсирует их использование в течение
известного периода времени, не очень короткого, но и не очень длинного.
Внезапное прекращение новых инвестиций капитала после наступления кризиса
приводит, по всей вероятности, к накоплению избыточных запасов
полуфабрикатов. Хранение этих запасов редко обойдется дешевле 10% их
стоимости в год. Поэтому падение их цены должно быть довольно значительным,
чтобы вызвать ограничение производства, обеспечивающее рассасывание этих
запасов, предположим, в течение самое большее 3-5 лет. Процесс поглощения
запасов представляет собой отрицательные капиталовложения, которые еще
больше обостряют проблему занятости, и окончание этого процесса приносит
явное облегчение.
Кроме того, уменьшение оборотного капитала, неизбежно сопровождающее
сокращение производства в фазе понижения, представляет собой еще один
элемент дезинвестиций, который может быть очень значительным, и, как только
спад конъюнктуры начинается, это оказывает сильное и прогрессирующее влияние
в сторону понижения. В начальной стадии типичного кризиса, вероятно, будут
производиться инвестиции в растущие запасы, что будет частично
компенсировать сокращение оборотного капитала. В следующей фазе в течение
короткого времени может происходить одновременно сокращение и запасов, и
оборотного капитала. После того как будет пройдена самая низкая точка
падения, вероятно, будет происходить дальнейшее сокращение запасов, которое
частично ослабит эффект возобновления вложений в оборотный капитал. И
наконец, когда наступит всеобщее оживление, оба упомянутых фактора будут
одновременно благоприятствовать инвестициям. Именно на фоне этих явлений
нужно исследовать дополнительное и усиливающее воздействие колебаний в
размерах инвестиций в производство товаров длительного пользования. Если
уменьшение инвестиций этого типа дает толчок циклическому движению, то будет
мало оснований для их роста до тех пор, пока не будет пройдена какая-то
часть этого цикла (131) .
К сожалению, серьезное падение предельной эффективности капитала
отрицательно влияет и на склонность к потреблению. Оно вызывает сильное
падение рыночной стоимости ценных бумаг на фондовой бирже. А это оказывает
угнетающее влияние на ту категорию людей, которые принимают активное участие
в инвестициях на фондовой бирже особенно если они пользуются заемными
средствами. На готовность этих людей тратить, вероятно, больше влияет
повышение или падение рыночной стоимости их инвестиций, чем их доходы. Для
публики с "биржевой психологией", как, например, в наше время в Соединенных
Штатах, повышение на бирже может явиться почти необходимым условием
возникновения достаточной склонности к потреблению. И это обстоятельство, на
которое до недавнего времени обычно не обращали внимания, очевидно, еще
больше усугубляют кризисное влияние падения предельной эффективности
капитала.
Когда оживление начинается, механизм, с помощью которого оно "питает"
себя и благодаря которому оно само себя "усиливает", вполне понятен. Но в
фазе понижения, когда налицо избыток и основного капитала, и материальных
запасов, а оборотный капитал сократился, предельная эффективность капитала
может упастъ так низко, что едва ли ее можно восстановить настолько, чтобы
обеспечить приемлемый уровень новых инвестиций с помощью какого-либо
практически возможного понижения нормы процента. Итак, при нынешней
организации рынков и при тех влияниях, которые на них господствуют рыночная
оценка предельной эффективности капитала может подвергаться таким
колоссальным колебаниям, что их нельзя в достаточной мере компенсировать
соответствующйми изменениями нормы процента.. Более того, соответствующие
изменения на рынке ценных бумаг могут, как мы видели выше, оказать
депрессивное влияние на склонность к потреблению как раз тогда, когда она
более всего нужна. В условиях laissez-faire вряд ли поэтому можно избежать
широких колебаний в размерах занятости без глубоких изменений в психологии
рынка инвестиций, т. е. таких изменений, ожидать которых нет причин. На этом
основании я делаю вывод, что регулирование объема текущих инвестиций
оставлять в частных руках небезопасно.
III
Предшествующий анализ как будто бы совпадает со взглядами тех, кто
считает, что характерной чертой бума являются избыточные инвестиции, что
устранение избыточных инвестиций представляет собой единственно возможное
средство против последующего кризиса и что если по указанным выше причинам
кризис нельзя предотвратить посредством низкой нормы процента, то тем не
менее можно избежать бума при помощи высокой нормы процента. Действительно,
утверждение о том, что высокая норма процента является гораздо более
эффективным средством против бума, чем низкая норма процента против кризиса,
выглядит довольно убедительно.
Однако делать такой вывод из вышесказанного - это значит неправильно
толковать мой анализ; с моей точки зрения, это может привести к серьезным
ошибкам. Дело в том, что выражение "избыток- инвестиций" страдает крайней
неопределенностью. Оно может относиться к инвестициям, результаты которых,
вероятно, не оправдывают расчетов тех, кто произвел эти инвестиции, или же к
инвестициям, которые невозможно использовать в условиях острой безработицы;
или же этот термин может обозначать состояние дел, когда капитальные товары
всех видов имеются в таком изобилии, что никакие новые инвестиции даже в
условиях полной занятости не могут принести в течение срока своей службы
больше, чем стоимость их возмещения. Строго говоря, только в последнем
случае можно говорить об избытке инвестиций в том смысле, что всякие
дальнейшие вложения были бы чистой растратой ресурсов (132) . Более того,
даже если бы понимаемый в этом смысле избыток инвестиций действительно был
характерной чертой бума, то и тогда средством его преодоления было бы не
повышение нормы процента, которое могло бы тормозить некоторые полезные
инвестиции и еще больше уменьшать склонность к потреблению, а принятие
жестких мер, таких, как перераспределение доходов или других средств,
ведущих к увеличению склонности к потреблению.
Однако, согласно моим рассуждениям, о буме можно говорить, что он
характеризуется избытком инвестиций только в первом из указанных значений.
Ситуация, которую я привел как типичную, характеризуется вовсе не таким
избытком капитала, когда общество в целом не может уже с пользой вкладывать
дополнительное его количество, а тем, что инвестиции производятся в
нестабильных условиях и не могут более продолжаться, поскольку они вызваны
необоснованными расчетами.
Конечно, вполне возможно и даже вероятно, что иллюзии бума поведут к
производству отдельных видов капитального имущества в таком огромном
излишке, что некоторая часть этой продукции будет с любой точки зрения
представлять собой бесполезную растрату ресурсов. (К этому можно добавить,
что такая ситуация может возникнуть и в том случае, когда никакого бума
нет.) Это, так сказать, неоправданные инвестиции. Но самой главной и
существенной чертой бума является то, что инвестиции, которые в условиях
полной занятости фактически принесут, скажем, 2%, производятся из расчета
получения дохода, скажем, 6% и соответственно этому оцениваются. Когда же
наступает крах иллюзий, то подобные завышенные расчеты сменяются
противоположной "ошибкой пессимизма", приводящей к тому, что инвестиции,
которые в условиях полной занятости могли бы в действительности принести 2%,
рассматриваются как убыточные. А вытекающее отсюда резкое сокращение новых
инвестиций ведет к безработице, и тогда инвестиции, способные принести при
полной занятости 2%, действительно приносят только убыток. Мы оказываемся в
таком положении, когда налицо недостаток жилищ и когда тем не менее никто не
может себе позволить жить в имеющихся домах. Таким образом, в условиях бума
нужна не более высокая, а более низкая норма процента (133) . Последняя дает
возможность поддерживать состояние так называемого бума. Эффективное
средство борьбы с экономическими циклами нужно искать не в устранении бумов
и установлении хронической полудепрессии, а в том, чтобы устранить кризисы и
постоянно поддерживать состояние квазибума.
Бум, которому суждено закончиться кризисом, порождается, таким образом,
нормой процента, которая при правильных расчетах на будущее была бы слишком
высока для полной занятости, а при неправильных предположениях (до тех пор
пока их придерживаются) мешала бы этой норме процента проявить свое
сдерживающее влияние. Бум - это состояние, при котором чрезмерный оптимизм
берет верх над нормой процента, слишком завышенной при более трезвой оценке.
Если исключить период войны*, то едва ли мы имели за последнее время
какой-либо бум, настолько сильный, чтобы он привел к полной занятости. В
Соединенных Штатах занятость в 1928-1929 гг. была весьма удовлетворительной
с точки зрения обычных стандартов. Но я не нахожу, что там в это время
чувствовался бы недостаток рабочей силы, за исключением, может быть, рабочих
немногих специализированных профессий. В некоторых отраслях образовались
"узкие места", но в целом объем производства все еще мог расширяться. Не
было и избыточных инвестиций в том смысле, что, например, состояние и
оборудование жилищ было таким, когда каждый при условии полной занятости
имел бы все, что он хотел, за плату, не превышающую стоимость возмещения,
без скидки на проценты, или что транспорт, общественные услуги и прогресс в
сельском хозяйстве достигли такого уровня, когда от дальнейших инвестиций
неразумно ожидать дохода, покрывающего хотя бы издержки возмещения. Как раз
наоборот. Было бы нелепо утверждать, что в Соединенных Штатах в 1929 г.
имелись избыточные инвестиции в строгом смысле слова. На самом деле
положение было совсем иным. Новые инвестиции в течение предыдущих пяти лет
были в целом настолько велики, что доход от дальнейшего их увеличения при
трезвом расчете рассматривался как быстро падающий. Правильный прогноз
должен был свести предельную эффективность капитала до беспримерно низкого
уровня. Таким образом, бум не мог продолжаться на здоровой основе иначе, как
при наличии очень низкой процентной ставки по долгосрочному кредиту и при
условии, если бы удалось избежать неоправданных инвестиций по отдельным
