мирового финансового кризиса уже позади. Об этом свидетельствует, в
частности, стабилизация ситуации в государствах Юго-Восточной Азии и
отсутствие признаков заметного ухудшения экономического положения в странах
Латинской Америки. Дальнейшей стабилизации ситуации в мире будут
способствовать, как ожидается ряд решений, принятых большинством развитых
государств в 1998 г. (снижение учетных ставок в США и странах ЕС, принятие
пакета финансового оздоровления в Японии порядка 500 млрд. долл. и пр.).
Однако еще рано говорить об исчезновении угрозы мировой рецессии.
Основные факторы, направленные на замедление темпов экономического роста, в
частности, кризис на развивающихся рынках, прежде всего в Латинской Америке,
ряде стран Азии, России, продолжают действовать. Многое будет зависеть от
того, удастся ли Бразилии устоять перед финансовыми трудностями. Опасность
для мировой экономики по-прежнему представляют негативные изменения
обстановки на товарно-сырьевых рынках, а также снижение доверия инвесторов к
развивающемуся миру в целом.
Таблица 1. Динамика оценок перспектив мирового развития
(по данным Всемирного банка)
1998
1999
Май
1998г.
Август
1998г.
Январь 1999г.
Май
1998г.
Август
1998г.
Январь 1999г.
Мировой ВВП ,%
3,1а
2,0
1,8
3,7а
2,4
1,9
ВВП стран ОЭСР,%
2,1
2,0
1,9
2,1
2,0
1,6
Примечание: а Данные МВФ по объему мирового производства
Источники: The World Bank, Global Economic Prospects and the Developing
Countries Short-Term Update 1998, January 1998; IMF World Economic Outlook,
May 1998; The World Bank Global Economic Prospects 1998/1999, January 1999.
Корректировка оценок перспектив мирового роста в сторону замедления,
происходившая в течение 1998 г., продолжается, хотя и не в значительных
масштабах. В частности, эксперты Всемирного банка в январе 1999 г. оценивают
рост реального объема мирового ВВП (в постоянных ценах 1987 г.) в 1998 г. в
1,8%, а в 1999 г. - в 1,9%. Предполагается также, что после длительного
периода роста вывоза капитала в развивающиеся страны в 90-х годах величина
чистого притока капитала в 1998 г. уменьшилась, по предварительным оценкам,
до 186 млрд. долл., а в 1999 г. может упасть до 119 млрд. долл., по
сравнению с пиком в 247 млрд. долл. в 1997 г.
График 2.
МИРОВЫЕ ТОВАРНО-СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Тенденция к снижению цен на мировых товарно-сырьевых рынках, начавшая
проявляться в конце 1997 г., в 1998 г. получила дальнейшее развитие.
Значительное снижение мировых цен затронуло практически все основные группы
сырьевых товаров и составило от 31% на энергоносители (по отношению к
середине 1997 г.) до в среднем 17% на прочие биржевые товары. В последней
группе лидерами понижения стали цветные металлы. По предварительным оценкам,
средняя цена никеля в 1998 г. снизилась по сравнению с 1997 г. на 28%, меди
- на 24%, цинка - на 11%.
Среди факторов, вызывающих депрессию на товарно-сырьевых рынках,
называются затяжной спад на рынках азиатско-тихоокеанского региона, ведущий
к существенному снижению уровня спроса на большинство сырьевых товаров;
значительное превышение предложения над спросом по большинству сырьевых
групп, в особенности по нефтепродуктам и зерновым; развитие кризиса в России
и Латинской Америке, в результате которого вероятно увеличение сырьевого
экспорта по низким ценам и, соответственно, дальнейшее расхождение
предложения и спроса. В этой ситуации наиболее вероятным вариантом развития
событий в 1999 г. остается сохранение цен как на топливо, так и сырьевые
товары на достаточно низком уровне. Возможная некоторая их коррекция в
сторону повышения будет весьма незначительной.
Таблица 2. Цены на мировых товарно-сырьевых рынках (изменения в % за год)
1996
1997
1998
1999
1998-2007
Энергоносители
18,9
-6,7
-28,5
9,5
0,3
Иные
-5,8
2,2
-15,7
-2,2
-0,2
С/х
-4,4
2,6
-16,5
-3,7
-0,4
Металлы и минералы
-12,3
1,2
-15,4
2,6
0,5
Источник: The World Bank Global Economic Prospects 1998/1999, January
1999.
ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
Тяжелое состояние финансовых рынков в Японии и ЮВА, падение курса акций в
развитых странах, крах финансовых систем в ряде с развивающимися рынками,
исчерпание резервов МВФ говорит о том, что мир оказался не готов к кризису
такого масштаба. Существующая система регулирования выдерживала кризисы в
отдельных странах и регионах, но не без одновременного вовлечения ведущих
развитых стран и многих регионов.
Резкое снижение доверия международных инвесторов к развивающимся рынкам
должно привести к изменению политики финансирования в развивающихся странах.
Средняя доходность по облигациям правительств развивающихся стран превышает
доходность US T-Bills на 1217 базисных пунктов (индекс EMBI1 от 26 февраля
1999 года). Уровень доходности облигаций латиноамериканских стран (Brady
bonds) сравним с уровнем марта 1995 г. после кризиса в Мексике.
В ближайшие 1-2 года инвесторы будут отдавать предпочтение краткосрочным
облигациям с валютным обеспечением. Примером может стать опыт Мексики 1995
г., которая вернулась на рынок, выпустив еврооблигации с переменным купоном,
обеспеченные ее нефтяным экспортом. Для компаний в странах с развивающимися
рынками самым перспективным способом привлечения средств могут стать
иностранные синдицированные банковские кредиты.
График 3
США
Динамика ВВП в США к концу года несколько замедлилась, что
сопровождалось, в частности, увеличением дефицита текущего платежного
баланса, вызванного, в свою очередь, девальвацией азиатских валют. По
предварительным оценкам, рост ВВП составил в 1998 г. 3,6%. В 1999 г.
предполагается снижение темпов роста до 1,5 - 1,8%. Продолжающийся приток
капитала на американский рынок из развивающихся стран ведет к росту
активности на фондовом рынке. В частности, индекс Доу-Джонса в январе 1999
г. достиг абсолютного максимума в 9643. Доходность T-bills продолжает
снижаться и на 18 февраля (по трехмесячным бумагам) составила 4,52%,
предполагается дальнейшее снижение ставок процента, отражающее ослабление
конъюнктуры. Ухудшение экономической ситуации в Азии и Латинской Америке, на
иных развивающихся рынках также будет способствовать дальнейшему замедлению
темпов роста экономики страны.
Дефицит торгового баланса США в 1998 г. оценивается в рекордную величину
$185 млрд.
График 4. Индекс Доу-Джонса (02.1998 - 02.1999)
Источник: РосБизнесКонсалтинг
Таблица 3. Прогноз учетной ставки ФРС и доходности правительственных
ценных бумаг
18 фев. 99
18 мар. 99
20 мая 99
19 авг. 99
18 ноя. 99
17 фев. 00
Учетная ставка
4,75
4,75
4,75
4,75
4,25
3,50
3-мес. LIBOR
5,00
5,00
5,00
4,85
4,40
3,70
3-мес. T-bill
4,52
4,50
4,35
4,10
3,55
3,10
Источник: JP Morgan US Fixed Income Markets, 18 February, 1999
ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ
1998 г. стал годом сравнительно быстрого экономического развития
государств Европейского Союза. Негативное влияние азиатского кризиса на
экспорт из этих стран было в значительной степени смягчено улучшением
условий торговли, снижением долгосрочных процентных ставок и ростом на иных,
не азиатских, рынках. Рост ВВП в ЕС в 1998 г. составил 2,8%, а в 1999
прогнозируется на уровне 2,2%. Сохранению высоких темпов роста
способствовали, в частности, высокий уровень делового и потребительского
доверия, существенное снижение процентных ставок и проведение
бюджетно-денежной политики, направленной на максимальное достижение
критериев Маастрихтского соглашения.
Прогнозируемое снижение темпов роста 1999 г. связывается прежде всего с
тенденцией к замедлению темпов роста промышленного производства, в основном
в результате падения экспорта, в том числе в Россию. Угрозой для Европы
является также состояние европейских банков, которые гораздо больше связаны
с Азией и Россией, чем их американские партнеры. Ожидается, что Европейский
центральный банк еще по крайней мере один раз снизит в текущем году учетные
ставки.
Таблица 4. Прогноз показателей экономического развития в странах Западной
Европы
Рост ВВП (%)
Инфляция* (%)
Краткосрочные процентные ставки (% годовых)
1998
1999
1998
1999
1998
1999
Германия
2,8
1,6
1,0
0,6
3,54
2,89
Великобритания
2,5
0,4
3,4
1,5
7,34
5,17
Франция
3,1
2,2
0,7
0,8
3,56
2,89
Италия
1,5
1,9
1,7
1,6
4,90
2,89
ЕС
2,8
1,9
1,7
1,0
3,9**
3,0**
* Потребительские цены
** Данные OECD Economic Outlook № 64, December 1998.
Источник: Oxford Economic Forecasting, World Economic Prospects, Monthly
Review, February 1999; OECD Economic Outlook № 64, December 1998.
ЯПОНИЯ
Значительно ухудшилась экономическая ситуация в Японии. Падение реального
ВВП в 1998 г. на 2,8%, по оценкам большинства аналитиков, было вызвано
финансовыми проблемами в банковском секторе страны, кризисом в экономиках
азиатско-тихоокеанского региона и в целом уменьшением доверия со стороны
инвесторов. Принятые в апреле, августе и в ноябре правительством Японии меры
по корректировке бюджетно-денежной политики и реструктуризации финансового
сектора, как ожидается, будут способствовать повышению деловой активности в
стране. В поддержку программы финансового оздоровления выделено 60 трлн. иен
(около 12% ВВП) и дополнительно 17 трлн. для осуществления чрезвычайных
экономических мер. Однако даже в случае их успешной реализации в 1999 г.
прогнозируется спад на уровне около 0,5%.
График 5. Колебания индекса NIKKEI (02.98 - 02.99)
Источник: РосБизнесКонсалтинг
АЗИЯ
По существующим оценкам, падение ВВП в 1998 г. составило 15,3% в
Индонезии, 6,5-7% в Южной Корее и Таиланде. Индия и Китай имеют более
благоприятные экономические условия, но Китай, включая Гонконг, испытывает
серьезное давление на национальную валюту. Несмотря на значительный объем
официальных валютных резервов Китая ($140 млрд.), правительство страны в
конце 1998 г. выпустило дополнительный государственный заем в размере 100
млрд. юаней (12 млрд. долл.). В 1998 г. валовые убытки государственного
сектора экономики составили почти 100 млрд. юаней (более 12 млрд. долл.
США), что выше аналогичного показателя 1997 г. на 27%. Замедление темпов
роста внутреннего спроса, увеличивающиеся товарные запасы, нерешенные
проблемы финансового сектора будут способствовать дальнейшему замедлению
темпов экономического роста до 6,6% в 1999 г.. Снижению темпов роста будет
также способствовать последствия беспрецедентных наводнений на Янцзы и в
других районах, вызвавших снижение ВВП в 1998 г., по некоторым оценкам, на
0,5 п.п. В 1998 г. в результате постоянно увеличивающегося положительного
сальдо торгового баланса в Южной Корее и Таиланде произошла стабилизации
валютных курсов и процентных ставок2. В 1999 г. прогнозируется дальнейшее
укрепление национальных валют и снижение процентных ставок. Аналогичные
процессы происходят в Малайзии и на Филиппинах.
ЛАТИНСКАЯ АМЕРИКА
Финансовый кризис захватил страны Латинской Америки. В начале сентября
1998 г. свою валюту девальвировала Колумбия. 15 сентября проведена
девальвация в Эквадоре. В январе 1999 г. в условиях усиления оттока капитала
