богатство. Если инвестиционные ресурсы распределяются правительством, а не
рынком, в игру вступает совершенно иной набор критериев. Политические
соображения заменяют ожидаемую прибыль от инвестирования в качестве
обоснования для вложения средств. Инвестиционные ресурсы в этом случае
зачастую направляются политическим партнерам, либо в проекты, которые
приносят выгоду отдельным людям и их политическим объединениям.
Когда политика заменяет рынок, инвестиционные проекты чаще сокращают
богатство, а отнюдь не преумножают его. Иллюстрацией этого положения
служит опыт Восточной Европы и бывшего Советского Союза. В течение четырех
десятилетий (1950 -- 1990 гг.) масштабы инвестирования в этих странах были
одними из самых высоких в мире. Центральные плановые органы направляли на
инвестирование примерно одну треть национального продукта. Однако даже
столь высокие масштабы инвестирования принесли немного пользы для дела
повышения жизненного уровня, поскольку именно политические, а отнюдь не
экономические соображения определяли, какие именно проекты следовало
финансировать. По прихоти важных политических деятелей ресурсы зачастую
тратились на политическую бессмыслицу и показуху.
Иногда правительства фиксируют ставку процента и тем самым блокируют
способность рынка направлять личные сбережения в проекты, обещающие
увеличение богатства. Еще хуже, когда потолок процентной ставки сочетается
с инфляционной денежной политикой: в этой ситуации ставка процента с
поправкой на инфляцию -- то, что экономисты называют "реальной процентной
ставкой" -- часто становится отрицательной! Если установленная
правительством процентная ставка ниже темпов инфляции, реальные сбережения
сокращаются.
Навряд ли такое положение дел будет способствовать сохранению стимулов к
накоплению и размещению средств внутри страны. Скорее, это приведет к
"утечке капитала", поскольку свои инвесторы будут стремиться к извлечению
прибыли за пределами своей страны, а чужие -- за версту ее обходить. Такая
политика разрушает внутренний рынок капитала. В условиях недостатка
финансового капитала и отсутствия механизма, направляющего инвестиции в
прибыльные проекты, эффективное инвестирование уже не происходит.
Национальный доход перестает расти или, хуже того, начинает падать.
Табл.1 показывает, что именно такого курс придерживались на протяжении
80-х годов Аргентина, Замбия, Сомали, Уганда, Сьерра-Леоне, Эквадор, Гана
и Танзания. Все эти страны, зафиксировав процентные ставки, проводили
инфляционную денежную политику. В результате ставка процента,
скорректированная на темпы инфляции, в частности, реальный доход по
сберегательным депозитам во всех этих странах был отрицательным в течение
почти целого десятилетия! Такими же были и темпы экономического роста.
ТАБЛИЦА 1.
Рынок капитала, реальные процентные ставки и рост валового внутреннего
продукта (ВВП) на душу населения в развивающихся странах Страны с
отрицательной реальной ставкой процентаРеальная ставка
процента*Средние темпы роста ВВП на душу населения
в 1980 -- 1990 гг.
1983 -- 19851988 -- 1990
Аргентина-163-1179-1.7
Замбия-16-77-2.8
Сомали-35-69-0.7
Уганда-74-650.3
Сьерра-Леоне-37-41-0.9
Эквадор-19-21-0.4
Гана-46-15-0.4
Танзания-21-12-0.3
*Реальная ставка процента равняется номинальной годовой ставке по
депозитам за вычетом темпа инфляции.
Источник: World Bank, World Development Report (annual) и World Tables:
1990 -- 1992 edition.
Перечисленные выше страны проводили политику разрушения механизма в
нормальных условиях предоставляющего частным инвесторам заемные средства и
направляющего эти средства в умножающие богатство проекты. В отсутствии
механизма, выполняющего эту жизненно важную функцию, все эти страны в 80-х
годах переживали экономический упадок. Страны, разрушающие свой рынок
капитала, платят высокую цену за свое экономическое безрассудство.
ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ: инфляция искажает ценовые сигналы и подрывает
рыночную экономику
Деньги, и это самое главное, являются средством обмена. Они сокращают
издержки обмена, поскольку представляют собой тот общий знаменатель, к
которому приведены все товары и услуги.
Деньги позволяют людям вступать в отношения обмена на срок, включающие
получение дохода и оплату покупки через длительное время, откладывания
покупательной способности для будущего употребления.
Деньги являются также единицей измерения, позволяющей проводить расчеты
будущих доходов и издержек.
Однако экономическое значение денег напрямую связано с их стабильностью. В
этом отношении деньги для экономики -- то же самое, что язык для общения.
Не существует слов, смысл которых понятен как для говорящего, так и для
слушателя -- общение между ними было бы невозможно. То же самое и с
деньгами. Если они не имеют стабильной и предсказуемой ценности, то для
должников и кредиторов ведение обмена окажется накладным делом:
сбережения, инвестиции и сделки, растянутые во времени (например, оплата в
рассрочку купленного дома или автомобиля) будут связаны с дополнительным
риском. При нестабильной ценности денег, обмен становится затруднительным,
а выигрыш от специализации, крупномасштабного производства и общественной
кооперации -- снижается.
Причины денежной нестабильности ясны и понятны. Ценность денег, так же как
и других товаров, определяется спросом и предложением. При постоянном или
медленном устойчивом росте предложения денег, их покупательная способность
будет относительно стабильной. И напротив, если предложение денег растет
быстро и непредсказуемо относительно предложения товаров и услуг, цены
повышаются, и покупательная способность денег падает. Так нередко
происходит, если правительство, для того чтобы платить по своим счетам,
печатает деньги или одалживают их у центрального банка.
Политики часто возлагают вину за инфляцию на алчных предпринимателей,
могущественные профсоюзы, крупные нефтяные компании, иностранцев. Однако
подобные уловки -- не более чем средство отвлечь общественное мнение от
истинных причин инфляции. И экономическая теория, и исторический опыт
показывают, что инфляция возникает в силу всего лишь одной-единственной
причины -- быстрого роста денежной массы.
Табл. 2 иллюстрирует это положение. Страны, которые в течение 80-х годов
увеличивали предложение денег медленным темпом, имели низкий уровень
инфляции. Так было в Германии, Японии, Соединенных Штатах, а также в ряде
небольших стран: в Швейцарии, Голландии, Кот-д'Ивуаре, Камеруне.
Когда денежная масса начинала быстро возрастать, то же самое происходило и
с темпами инфляции (см. пример Португалии, Венесуэлы, Коста-Рики, Турции,
Ганы, Заира и Мексики). Чрезвычайно высокие темпы роста денежной массы
имели своим результатом гиперинфляцию, и это хорошо видно на примере
Израиля, Перу, Аргентины и Боливии. Трехзначные числа темпов роста
денежной массы в этих странах стали причиной трехзначных же темпов
инфляции.
Те страны мира, которые в последние десятилетия имели низкий уровень
инфляции, проводили политику медленного роста денежной массы. И, наоборот,
все страны, которые переживали быструю инфляцию, осуществляли активную
денежную экспансию. Связь между быстрым ростом денежной массы и инфляцией
является одной из наиболее устойчивых закономерностей экономики.
Инфляция разрушает экономику страны. Она делает планирование и реализацию
инвестиционных проектов чрезвычайно рискованным делом. Неожиданные
изменения в уровне инфляции могут быстро превратить обещающий высокую
отдачу проект в трагедию для инвесторов. В условиях неопределенности,
сопровождающей высокие темпы инфляции, большинство бизнесменов попросту
отказывается от инвестирования капитала, равно как и от других сделок,
предусматривающих принятие на себя долгосрочных обязательств.
ТАБЛИЦА 2.
Рост денежной массы 1980 -- 1990 гг. Средний темп избыточного роста
денежной массыСредний уровень годовой инфляции
Страны с низкими темпами роста денежной массы
Нидерланды2.81.9
Германия4.02.7
Кот-д"Ивуар4.12.7
Япония4.91.5
Соединенные Штаты5.03.7
Швейцария5.13.7
Камерун5.65.6
Канада5.66.3
Страны с высокими темпами роста денежной массы
Португалия13.218.2
Венесуэла16.819.3
Коста-Рика22.623.5
Гана41.842.7
Турция46.843.2
Мексика61.470.4
Заир67.360.9
Страны со сверхвысокими темпами роста денежной массы
Израиль98.6101.4
Перу157.3233.7
Аргентина368.9395.1
Боливия444.1318.4
Темпы избыточного роста денежной массы рассчитаны как разница между
номинальными темпами роста денежной массы и темпами роста ВВП в постоянных
ценах.
Источник: World Bank, World Development Report, 1992 (tables 2 and 13).
Когда правительство раздувает инфляцию, люди затрачивают меньше времени на
производство и больше -- на попытки оградить свое благополучие.
Невозможность точно представить себе будущий уровень инфляции может
оказать существенное влияние на личное богатство каждого, вследствие чего
люди сокращают вложение ресурсов в производство товаров и услуг, взамен
направляя их на получение информации относительно будущих темпов инфляции.
Способность бизнесмена предсказать будущие изменения цен становится более
значимой, чем талант ведения и организации производства. Спекуляция
расцветает в той же мере, в какой люди пытаются обскакать друг друга в
предположениях о будущем уровне цен. Средства перетекают в спекулятивные
активы, такие как золото, серебро и произведения искусства, минуя
производственные инвестиции -- здания, машины и научно-технические
разработки. По мере того, как ресурсы уходят из производительных сфер
деятельности в непроизводительные, экономика деградирует.
Но, наверное, самое разрушительное последствие инфляции -- это подрыв веры
граждан в свое правительство. Люди ожидают от власти в первую очередь
защиты своей личности и имущества от всяческих жуликов, посягающих на
чужое добро. Если же само государство становится жуликом, "разбавляя"
стоимость национальной валюты, -- откуда у людей может взяться
уверенность, что государство оградит их собственность от посягательств и
станет на страже неукоснительного соблюдения контрактов, наказывая за
преступное поведение? Если правительство "разбавляет" деньги, оно вряд ли
способно наказать, например, предпринимателя, разбавляющего апельсиновый
сок водой, или корпорацию, разбавляющую свой капитал при помощи
несанкционированной акционерами эмиссии.
Для установления стабильного денежного режима жизненно важны определенные
принципы. Если страна имеет центральный банк, который осуществляет
денежную политику, то этот банк должен быть, во-первых, независим от
политических властей и, во-вторых, ответственен за поддержание стабильных
цен. Самым независимым центральным банком в мире является германский
Бундесбанк. Закон о Бундесбанке 1957 г. устанавливает, что банк "независим
от указаний федерального правительства". Более того, Бундесбанк обязан
поддерживать экономическую политику правительства "только в той мере, в
какой данная поддержка не противоречит его основной задаче -- сохранению
денежной стабильности".
Центральные банки стран Латинской Америки, напротив, почти полностью
подчинены политическим структурам. В такой ситуации руководители
центральных банков, нежелающие финансировать бюджетный" дефицит при помощи
печатного станка, меняются на "более склонных к сотрудничеству".
Неудивительно, что Бундесбанк поддерживает в течение длительного времени
одни из самых низких в мире темпов инфляции, тогда как политизированные
центральные банки Латинской Америки известны своими "успехами" по части
ускорения инфляции.
Формы наделения руководства центральных банков ответственностью за
финансовую стабильность экономики достаточно разнообразны. Можно по закону
требовать от них поддержания уровня инфляции (или общего индекса цен, или
темпа роста денежной массы) в некоторых узких пределах. При неспособности
