наступит соответствующее время. Поэтому, если предполагается, что нужда в
наличности может возникнуть и до истечения п лет, есть риск, что покупка
долгосрочного долгового обязательства и последующее его превращение в
наличные деньги обернутся убытком по сравнению с простым хранением наличных
денег. Статистическая оценка вероятной прибыли или математически
обоснованное предположение выигрыша, рассчитанное исходя из известных
вероятностей - если только такой расчет возможен, что весьма сомнительно,-
должны быть достаточными для того, чтобы компенсировать возможный риск
понести убытки.
Имеется и еще одно основание для предпочтения ликвидности, которое
вызвано неуверенностью относительно будущей нормы процента в сочетании с
условиями организованного рынка долговых обязательств. Различные люди
по-разному оценивают перспективы, и у всякого, кто не разделяет
господствующей оценки, выраженной в рыночных котировках, могут появиться
достаточные основания держать ликвидные ресурсы для того, чтобы извлечь
прибыль - если он окажется прав,- когда в соответствующем порядке выяснится,
что значения 1dr для разных r принимались в ошибочном отношении одно к
другому (81) .
Здесь существует близкая аналогия с тем, о чем мы уже говорили довольно
подробно в связи с предельной эффективностью капитала. Подобно тому как мы
выяснили, что предельная эффективность капитала определяется не оценкой
наиболее сведущих людей, а рыночной оценкой, зависящей от массовой
психологии, точно так же и предпочтение ликвидности определяется
предположениями относительно будущей нормы процента, складывающимися под
влиянием массовой психологии. К этому надо добавить, что тот индивидуум,
который полагает, что будущие нормы процента окажутся выше значений,
предполагаемых рынком, имеет основание держать наличные деньги (82) , тогда
как индивидуум, чье мнение расходится с рынком в другую сторону, получит
стимул занимать деньги на короткий срок с целью купить более долгосрочные
обязательства. Рыночная оценка установится на уровне, при котором продажи
"медведей"* и покупки "быков" взаимно уравновесятся.
Три аспекта предпочтения ликвидности, которые мы охарактеризовали выше,
можно связать с тремя видами мотивов. Во-первых, трансакционный мотив, или
мотив обращения,- потребность в наличных деньгах для текущих сделок
потребительского или производственного характера. Во-вторых, это мотив
предосторожности, т. е. желание обеспечить в будущем возможность
распоряжаться определенной частью ресурсов в форме денежной наличности.
В-третьих, это спекулятивный мотив, т. е. намерение приберечь некоторый
резерв, чтобы с выгодой воспользоваться лучшим по сравнению с рынком знанием
того, что принесет будущее. Так же как и при обсуждении предельной
эффективности капитала, вопрос о том, насколько благотворным является
влияние высокоорганизованного рынка долговых обязательств, преподносит нам
очередную дилемму. Так, при отсутствии такого рынка предпочтение
ликвидности, связанное с мотивом предосторожности, должно было бы сильно
возрасти, но, с другой стороны, существование организованного рынка создает
почву для широких колебаний спроса на наличные деньги, связанного со
спекулятивным мотивом.
Доводы в пользу этого утверждения можно проиллюстрировать следующим
образом. Предположим, что на предпочтение ликвидности, вызванное
потребностями обращения и соображениями предосторожности, приходится некая
сумма наличных денег, размер которой мало чувствителен к изменениям нормы
процента как таковой (если отвлечься от ее влияния на уровень дохода), так
что оставшаяся часть общей массы денег служит удовлетворению спекулятивного
мотива предпочтения ликвидности. Тогда норма процента и цена облигаций
должны зафиксироваться на таком уровне, при котором стремление некоторых лиц
держать наличные деньги (потому что в этих условиях они считают выгодным
играть за "медведей") в точности соответствует количеству наличности,
которую можно использовать для спекулятивных целей. Поэтому каждое
увеличение количества денег должно повысить цену долговых обязательств
настолько, чтобы она оказалась выше ожиданий некоторых "быков" и тем самым
побудила их продать свои бумаги за наличные и перейти в стан "медведей". Но
если спрос на наличные деньги для спекулятивных целей весьма невелик, за
редкими кратковременными исключениями, то увеличение количества денег должно
будет почти сразу же понизить норму процента в той степени, в какой это
необходимо для того, чтобы увеличение занятости и заработной платы смогло
привести к поглощению дополнительной массы денег в обращении, идущих на
обеспечение мер предосторожности.
Как правило, мы без ошибки можем предположить, что график предпочтения
ликвидности, связывающий количество денег с нормой процента, представлен
плавной кривой, которая показывает падение нормы процента при возрастании
количества денег, имеется несколько разных причин, каждая из которых ведет к
такому результату.
Во-первых, когда норма процента падает, то весьма вероятно, что при
прочих равных условиях больше денег будет поглощено в результате
предпочтения ликвидности в связи с усилением трансакционного мотива. Ведь
если понижение нормы процента увеличивает национальный доход, то количество
денег, которое обеспечивает текущие операции, увеличится более или менее
пропорционально доходу. В то же время цена, которую платят за удобство
держать наготове достаточную наличность в виде потери определенной суммы
процентов, понижается. При измерении предпочтения ликвидности в денежных
единицах, а не в единицах заработной платы (что удобно в некоторых случаях)
такие же результаты должны последовать, если возрастание занятости,
вызванное понижением нормы процента, ведет к увеличению заработной платы, т.
е. к возрастанию денежной стоимости единицы заработной платы. Во-вторых,
каждое уменьшение нормы процента может, как мы только что видели, привести к
увеличению количества наличных денег, которые определенные лица захотят
удерживать, поскольку их точка зрения на будущие значения нормы процента
отличается от преобладающей на рынке.
Тем не менее могут сложиться обстоятельства, при которых даже
значительное увеличение количества денег окажет относительно скромное
влияние на норму процента. Большое увеличение количества денег в состоянии
внести столь большую неопределенность в перспективы, что усилится
предпочтение ликвидности, связанное с мотивом предосторожности. Причем
мнение относительно будущей нормы процента может быть настолько единодушным,
что и малое изменение текущих ставок вызовет массовую погоню за наличностью.
Интересно, что устойчивость системы и ее чувствительность к изменениям в
количестве денег так зависят от различия в мнениях о том, что не может быть
определено. Лучше всего было бы знать будущее. Но поскольку оно неизвестно,
то, если мы намерены контролировать функционирование экономической системы,
изменяя количество денег, важно, чтобы мнения о будущем расходились. Поэтому
такой метод контроля менее надежен в Соединенных Штатах, где все склонны
придерживаться одновременно одного и того же мнения, чем в Англии, где
различия во взглядах - более обычное явление.
III
На предыдущих страницах мы впервые ввели деньги в нашу
причинно-следственную схему и смогли бросить первый взгляд, правда, пока
только мимолетный, на то, каким образом изменения количества денег оставляют
свой след в экономической системе. Если, однако, нас соблазняет сравнение
денег с бодрящим напитком, стимулирующим активность экономической системы,
то следует вспомнить, что кубок может и не дойти до рта. Ибо хотя и можно
ожидать, что увеличение количества денег приведет при прочих равных условиях
к понижению нормы процента, этого не произойдет, если предпочтение
ликвидности у публики возрастет еще больше, чем количество денег. И далее,
хотя можно ожидать, что понижение нормы процента приведет при прочих равных
условиях к увеличению объема инвестиций, этого не произойдет, если кривая
графика предельной эффективности капитала сдвинется вниз более быстро, чем
понизится норма процента. И хотя можно ожидать, что увеличение объема
инвестиций приведет при прочих равных условиях к увеличению занятости, этого
может не произойти, если склонность к потреблению снижается. Наконец, если
увеличивается занятость, цены будут расти, и степень этого роста
определяется отчасти характеристиками функций предложения (в натуральном
выражении), отчасти тем, насколько сильны факторы, увеличивающие денежную
стоимость единицы заработной платы. А когда вырос выпуск и повысились цены,
влияние этих факторов на предпочтение ликвидности скажется в том, что
увеличится количество денег, необходимое для поддержания данной нормы
процента.
IV
Хотя предпочтение ликвидности, поскольку оно связано со спекулятивным
мотивом, соответствует тому, что я в своем "Трактате о деньгах" назвал
"состоянием медвежести", это совсем не одно и то же. "Медвежесть" там
понималась как определенная функциональная зависимость между ценой активов и
долговых обязательств, взятых вместе, и количеством денег, а не как
зависимость между нормой процента (или ценой долговых обязательств) и
количеством денег. Такая трактовка, однако, влекла за собой смешение
действия, которое оказывают изменения нормы процента, с действием,
вызываемым изменениями в графике предельной эффективности капитала. Надеюсь,
что здесь я сумел этого смешения избежать.
V
Понятие тезаврирование может рассматриваться как первое приближение к
понятию предпочтение ликвидности. В самом деле, если бы мы захотели просто
поставить "тезаврирование" на место "склонности к тезаврированию", то это не
внесло бы существенных изменений в дальнейшие рассуждения. Но если
подразумевать под "тезаврированием" фактическое увеличение накопления
наличных денег, то это уже не лучший вариант. Более того, этот вариант
чреват серьезными заблуждениями, если он дает основание думать, будто
"тезаврирование" и "нетезаврирование" суть простые альтернативы. Ибо решение
приберечь наличные деньги отнюдь не принимается независимо ни от чего, в
частности независимо от оценки тех выгод, которые обещает отказ от
ликвидности. Оно вытекает из сопоставления преимуществ. Поэтому необходимо
знать, что лежит на другой чаше весов. Кроме того, изменение тезаврируемой
суммы не может быть результатом решений, принимаемых публикой, поскольку мы
подразумеваем под "тезаврированием" количество денег, находящихся на руках.
Размер тезаврирования должен быть равен количеству денег (или, по некоторым
определениям, количеству денег за вычетом того, что необходимо для текущих
операций), а количество денег ведь не определяется публикой. Что зависит от
склонности к тезаврированию, так это лишь тот уровень нормы процента, при
котором сумма денег, определяемая желанием, всей публики запастись
наличностью, становится равной имеющейся наличности. Привычка упускать из
виду связь между нормой процента и тезаврированием, может быть, частично
объясняет, почему процент обычно рассматривается как вознаграждение за отказ
от расходования денег, тогда как в действительности он является
вознаграждением за отказ от их тезаврирования.
ГЛАВА 14
Классическая теория нормы процента
Что представляет собой классическая теория нормы процента? Это нечто, на
