тенденция к росту цены золота (по сравнению с ценами на труд и материалы)
помогает конечному восстановлению хозяйственной активности.
И дело не ограничивается вероятным влиянием увеличенного притока золота
на норму процента; когда мы сталкиваемся с ситуацией, исключающей увеличение
занятости такими средствами, которые позволяют в то же самое -время
обеспечить рост запаса полезного богатства, сама добыча золота может по двум
причинам рассматриваться как чрезвычайно удобная форма инвестиций.
Во-первых, добыча золота представляется особенно привлекательной с точки
зрения спекулятивных операций, поэтому и решения насчет такой добычи
сравнительно меньше зависят от установившейся на рынке нормы процента.
Во-вторых, результат этой деятельности, а именно рост запаса золота, не
оказывает влияния на уменьшение его предельной полезности, как это
происходит с другими благами. Поскольку ценность дома зависит от его
полезности, каждый следующий построенный дом уменьшает ожидаемую величину
доходов, которые могло бы принести строительство новых домов, и поэтому
делает менее привлекательными дальнейшие инвестиции такого рода (если только
норма процента не снижается pari pass и с указанным процессом). А плоды,
приносимые добычей золота, лишены этого недостатка, и приостановку
дальнейшей добычи могло бы вызвать лишь увеличение единицы заработной платы
(выраженной в золоте); однако такая ситуация едва ли может иметь место до
тех пор, пока уровень занятости существенно не повысится.
Древний Египет был вдвойне счастлив и, несомненно, был обязан своим
сказочным богатством тому, что он располагал двумя такими видами
деятельности, как сооружение пирамид и добыча благородных металлов, плоды
этой деятельности не могли непосредственно удовлетворять нужды человека и не
использовались для потребления, а следовательно, и по мере увеличения
изобилия они не утрачивали своей ценности. В средние века строили соборы и
служили панихиды. Мы теперь столь тщательно взвешиваем каждое решение,
прежде чем увеличить "финансовое бремя", которое возлагается на потомство
при сооружении домов, предназначенных для наших детей и внуков, что у нас
нет таких легких способов избавить себя от страданий, причиняемых
безработицей. И нам приходится принимать такие страдания как неизбежный
результат применения к деятельности государства тех заповедей, которые
наилучшим образом приспособлены для того, чтобы "приносить обогащение"
отдельному человеку.
КНИГА ЧЕТВЕРТАЯ
ПОБУЖДЕНИЕ К ИНВЕСТИРОВАНИЮ
ГЛАВА II Предельная эффективность капитала
Когда человек инвестирует деньги или покупает капитальное имущество, он
приобретает право на ряд будущих доходов от продажи соответствующей
продукции за вычетом текущих расходов, связанных с ее выпуском,- доходов,
которые он ожидает получить в течение срока службы имущества. Этот ряд
годовых доходов Q1, Q2 , ... , Qn удобно назвать ожидаемым доходом от
инвестиции.
Ожидаемому доходу от инвестиции противостоит цена предложения
капитального имущества, понимаемая при этом не как та рыночная цена, по
которой имущество данного вида может быть в настоящий момент куплено на
рынке, а как цена, как раз достаточная для того, чтобы побудить
производителя к выпуску новой добавочной единицы этого имущества, т. е. то,
что обычно называется его восстановительной стоимостью. Отношение, которое
связывает ожидаемый доход от капитального имущества с его ценой предложения,
или восстановительной стоимостью, т. е. отношение между ожидаемым доходом,
приносимым дополнительной единицей данного вида капитального имущества, и
ценой производства этой единицы, дает нам предельную эффективность капитала
этого вида. Более точно я определяю предельную эффективность капитала как
величину, равную той учетной ставке, которая уравняла бы нынешнюю стоимость
ряда годовых доходов, ожидаемых от использования капитального имущества в
течение срока его службы, с ценой его предложения. Мы получаем таким образом
предельную эффективность отдельных видов капитального имущества. Наибольшая
из этих предельных эффективностей может тогда рассматриваться как предельная
эффективность капитала в целом.
Читатель должен заметить, что предельная эффективность капитала
определяется здесь с точки зрения ожидаемого дохода и текущей цены
предложения капитального имущества. Она зависит от нормы дохода, которую
рассчитывают получить, вкладывая деньги во вновь произведенное имущество, а
не от ретроспективной оценки того, что принесло инвестирование в отношении к
его первоначальной стоимости по данным на конец срока службы имущества.
Если в течение некоторого периода времени происходит увеличение
инвестиций в какой-либо данный вид капитала, его предельная эффективность
уменьшается по мере того, как растут инвестиции,- отчасти потому, что
ожидаемый доход будет падать с ростом предложения данного вида капитала,
отчасти же потому, что, как правило, усиление нагрузки на мощности по
производству соответствующих капитальных благ вызовет возрастание их цены
предложения. Второй из этих факторов обычно более важен при установлении
равновесия для коротких промежутков времени, но с рассмотрением более
продолжительных периодов возрастает значение первого фактора. Таким образом,
для каждого вида капитала мы можем построить график, показывающий, насколько
в течение данного периода должны возрасти инвестиции в этот вид имущества,
чтобы его предельная эффективность упала до любой заданной величины. Мы
можем затем объединить эти графики для всех различных видов капитала,
получив таким образом график, связывающий величину совокупных инвестиций с
соответствующей предельной эффективностью капитала в целом. Назовем его
графиком инвестиционного спроса, или, иначе, графиком предельной
эффективности капитала.
Понятно, что действительная величина текущих инвестиций будет стремиться
расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов капитального
имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму
процента. Другими словами, величина инвестиций стремится к той точке на
графике инвестиционного спроса, где предельная эффективность совокупного
капитала равна рыночной норме процента (66) . То же самое может быть
выражено следующим образом. Если Qr есть ожидаемый доход от имущества в
момент времени r и dr представляет нынешнюю ценность одного фунта
стерлингов, предстоящего к получению через r лет при текущей норме процента,
то (Qrdr есть цена спроса на инвестиции. Их величина достигнет такого
уровня, при котором (Qrdr сравняется с ценой предложения инвестиций, как она
была определена выше. Если же, с другой стороны, (Qrdr не достигает цены
предложения, тогда текущие инвестиции в имущество, о котором идет речь, не
будут осуществлены.
Отсюда следует, что побуждение к инвестированию зависит отчасти от
графика инвестиционного спроса и отчасти от нормы процента. Только в конце
книги четвертой можно будет дать полную картину факторов, определяющих норму
процента во всей их реальной сложности. Однако я прошу читателя уже здесь
заметить себе, что ни знание ожидаемого дохода от имущества, ни знание
предельной эффективности этого имущества еще не дают нам возможности судить
как о норме процента, так и о текущей стоимости имущества. Необходимо
вывести норму процента из какого-либо другого источника, и лишь тогда мы
сможем оценить стоимость имущества путем "капитализации" его ожидаемого
дохода.
II
Как связано данное выше определение предельной эффективности капитала с
широко распространенными терминами? Предельная производительность, или
доход, эффективность, или полезность, капитала - таковы термины, которыми мы
все часто пользуется. Однако, изучая экономическую литературу, не так-то
легко найти в ней ясное изложение того, что же обычно имеют в виду
экономисты под этими терминами.
Имеются по меньшей мере три неясных пункта, которые требуют уточнения.
Начнем с того, что не понятно, идет ли речь о приращении в единицу времени
продукта в натуральном выражении благодаря использованию добавочной
натуральной единицы капитала или же о приращении ценности продукта в связи с
возрастанием ценности дополнительной единицы используемого капитала. В
первом случае возникают трудности с определением натуральной единицы
капитала, что, как я полагаю, и невозможно, и не нужно. Конечно, можно
сказать, что десять рабочих снимут больше пшеницы с известного участка
земли, если они смогут использовать некоторые добавочные машины; но я не
знаю иного способа свести это к понятному арифметическому соотношению иначе,
как в стоимостных величинах. Тем не менее в многочисленных дискуссиях по
этому вопросу, похоже, затрагивалась главным образом в том или ином смысле
физическая производительность капитала, хотя авторы и не выражались
достаточно ясно.
Во-вторых, возникает вопрос, является ли предельная эффективность
капитала некоторой абсолютной величиной или же она выступает как
соотношение. Контексты, в которых она фигурирует, и обыкновение трактовать
ее как величину той же размерности, что и норма процента, как будто склоняют
к тому, чтобы считать ее соотношением. Однако обычно не разъясняется,
соотношение каких именно двух величин имеется в виду.
Наконец, существует различие, пренебрежение которым порождает больше
всего путаницы и недоразумений,- различие между приращением ценности,
получаемым благодаря использованию добавочного капитала в сложившейся
ситуации, и рядом приращений, получаемых в течение всего срока службы
добавочного капитального имущества, т. е. различие между Q1 и Q1, Q2, ,Qn...
Это поднимает целую проблему о роли предположений экономической теории. В
большинстве дискуссий о предельной эффективности капитала не уделялось
никакого внимания всем членам указанного ряда, помимо Q1.
Это, однако, нельзя оправдать, разве что оставаясь в рамках статической
теории, где все Q равны. Принятая теория распределения, в которой
предполагается, что капитал в каждый текущий период времени получает свой
предельный продукт, правомерна лишь для неподвижного состояния. Совокупный
текущий доход от капитала не имеет прямого отношения к его предельной
эффективности. В то же время текущий доход от предельной единицы капитала
(т. е. доход от капитала, участвующий в определении цены предложения
продукции) равен предельным издержкам использования, что также не имеет
Непосредственной связи с предельной эффективностью капитала.
Поражает, как я уже сказал, удивительное отсутствие ясности в этом
вопросе. В то же время я полагаю, что данное мною определение весьма близко
подходит к тому, что имел в виду Маршалл. Маршалл сам применял выражение
"предельная чистая эффективность" фактора производства, или, иначе,
"предельная полезность капитала". Ниже дается сводка высказываний, наиболее
близко относящихся к данному вопросу, которые я смог найти в его "Принципах"
(67) . Для того чтобы передать существо мысли Маршалла, я соединил вместе
некоторые фразы, которые в его тексте разделены:
"На какой-либо фабрике добавочные машины стоимостью 100 фунтов стерлингов
могут быть применены таким образом, чтобы без дополнительных расходов
обеспечить добавочные 3 фунта стерлингов ежегодной чистой выручки фабрики за
вычетом амортизации этих машин. Если инвесторы вкладывают капитал всюду, где
