компании Braxton Assiciates и Deloitte Touche Tohmatsu International.
Позднее для осуществления самой продажи была нанята компания Salomon
Brothers.
Правительство провело:
активное реструктурирование SOMISA, включая сокращение на 50% численности
занятых;
значительное сокращение денежных убытков, составлявших 20-30 млн.
долларов в месяц;
закрытие не приносящих прибыль производственных линий;
реструктурирование долга;
продажу в октябре 1992 года 80% компании всего за 140 млн. долларов.
Эта сумма была значительно ниже стоимости ее активов, составлявшей
примерно 3 млрд. долларов, и едва превосходила ликвидационную стоимость
после вычета затрат на остановку производства. Такой провал был вызван
многими причинами.
Из него можно извлечь следующие уроки:
1. Продавец должен полностью понимать специфику окружения, в котором
работает предназначенное для приватизации ГП. Правительство Аргентины
недооценило масштабы того кризиса, в котором оказалась SOMISA после быстрого
падения спроса внутри страны в конце 1980-х годов и одновременной
либерализации иностранной торговли. Из-за жесткой мировой конкуренции цен
SOMISA оказалась в состоянии технической несостоятельности, поскольку
производительность ее была в 2,5 раза ниже, чем средние мировые показатели.
Ожидаемое соглашение о свободной торговле с Бразилией, Уругваем и
Парагваем (MERCOSUR), открывающее аргентинский рынок для эффективно
работающих бразильских производителей стали, рассматривалось в качестве
последнего удара по шансам SOMISA быстро выправить положение. Правительство
надеялось решить эту проблему "малой кровью", введя ограничения на свободу
действия индивидуальных инвесторов для сведения к минимуму негативного
воздействия на общество. Это еще больше снизило предполагаемую стоимость
предприятия.
2. Продавец должен понимать, что в глазах индивидуального инвестора
стоимость предприятия имеет мало общего с балансовой стоимостью его активов.
Сначала правительство Аргентины пыталось назначить цену, исходя из
балансовой стоимости активов минус пассивы, и, таким образом, рассчитывало
получить в виде доходов около 2 млрд. долларов. Консультанты предложили
другую систему оценки, основывающуюся на таких факторах, как стоимость
ликвидации минус затраты на остановку производства, используемую в качестве
"минимальной цены", анализ дисконтированного денежного потока и анализ
аналогичных сделок. Правительство с неохотой использовало последние два
метода, поскольку, они занижали стоимость компании до уровня близкого к
"минимальной цене", что казалось неприемлемым.
3. Как только решение о приватизации безнадежно терпящей убытки компании
принято, оно должно быть быстро проведено в жизнь, поскольку отсрочка может
снизить оценочную стоимость компании в глазах потенциальных инвесторов. В
данном случае получение доходов должно рассматриваться как второстепенная
задача. Промедлив с передачей права собственности, правительство Аргентины
вызвало неопределенность, результатом которой стал порочный круг падения
производства и дальнейшее сокращение рабочих мест (6000 человек), что
сопровождалось высокими затратами на выплату пенсионных пособий и волнениями
рабочих, а также потерей доверия со стороны кредиторов и инвесторов. Попытки
правительства увеличить привлекательность SOMISA до приватизации путем
широкой реструктуризации привели лишь к дестабилизации компании и снизили ее
стоимость.
Приложение 5
Смешанная продажа Мексиканской телефонной компании ("Телмекс")
В 1989 году правительство Мексики объявило о своем намерении
приватизировать вторую по величине компанию в стране Telefonos de Mexico SA
de CV ("Телмекс") в рамках осуществления программы модернизации национальной
экономики. Основные цели этой приватизации заключались в:
* повышении качества телефонного обслуживания и телефонной системы;
* защите прав рабочих компании;
* предоставлении рабочим права владения акциями компании;
* поощрении новых технических и научных разработок;
* продолжении правительственного регулирования телекоммуникационного
сектора;
* обеспечении контроля Мексики над "Телмекс".
Приватизация была осуществлена в два этапа в виде смешанной продажи.
На первом этапе был продан с торгов контрольный пакет "Телмекс" (акции
АА) консорциуму мексиканских и иностранных компаний.
Вторым этапом стало открытое размещение акций на международных рынках. У
"Телмекса" было три вида акций: акции АА, на которые приходилось 20,4%
акционерного капитала и обеспечивавшие 51% голосов; акции А, на которые
приходилось 19,6% акционерного капитала, а также акции L, представлявшие 60%
акционерного капитала и обладавшие ограниченным правом голоса.
Прошедший на первой стадии процесс предложения привлек шестнадцать
международных телекоммуникационных компаний, включая Nippon Telephone and
Telegraph, Nynex International, US Sprint, STET и другие. В декабре 1990
года контрольный пакет Телмекс был продан консорциуму, состоявшему из
финансовой группы Carso Group (Мексика) и двух иностранных компаний -
Southwestern Bell (США) и France Cable et Radio (филиал France Telecom,
Франция) за 1,76 млрд. долларов. Были проданы акции АА, которые позволили
консорциуму приобрести контроль над "Телмекс". Carso Group получила 10,4%
всех акций "Телмекс"; французская и американская компании получили по 5,1%
каждая. Позднее, в ходе вторичного размещения, члены консорциума приобрели
еще акции L, на которые приходилось 5,1% акционерного капитала.
Сумма прямых иностранных инвестиций, полученных мексиканским
правительством за "Телмекс", превзошла все ожидания. Согласно документам,
спустя всего три месяца после приватизации прибыль компании в пересчете на
год составила почти 2 млрд. долларов. Увеличение цены акций АА на
Нью-Йорской бирже принесло их новым владельцам прибыль в размере 88,9 млн.
долларов.
Второй этап приватизации оказался также успешным. К июню 1991г.
правительство продало 1745 млн. акций типа L, которые предлагались на
мировых биржевых рынках в виде Американских депозитарных расписок (АDR) по
цене 27,25 доллара за акцию. Профсоюз рабочих, занятых в телефонной отрасли,
используя кредит правительства Мексики на сумму 325 млн. долларов, приобрел
187 млн. акций А или 4,4 % общего числа акций Телмекс.
Одновременно акции были также предложены к продаже в Мексике, США,
Японии, Канаде, Франции, Германии, Швейцарии и Великобритании посредством
прямых продаж и через международное предложение. Тот факт, что среди
владельцев и управляющих Телмекс находились престижные международные
компании, а также успешная продажа акций "Телмекс" на иностранных рынках
резко увеличили стоимость этой компании. За 12 месяцев после начала
приватизации она выросла в 12 раз.
В результате приватизации "Телмекс", закончившейся в мае 1992г., у
мексиканского правительства осталось только 5% акций этой компании, а его
доходы от продажи Телмекс достигли почти 5 млрд. долларов.
